单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,Lecture 11,项目分析与评估,0,推出,新,新产,品,品,苹果,公,公司,与,与鼠,标,标,发展,核,核心,技,技术,本田,公,公司,与,与小,发,发动,机,机,创造,产,产品,差,差异,可口,可,可乐,广,广告,这才,是,是可,乐,乐,利用,组,组织,创,创新,摩托,罗,罗拉,公,公司,just-in-time,存货,管,管理,公司,战,战略,与,与正,的,的,NPV,1,公司,战,战略,与,与股,票,票市,场,场,股票,市,市场,和,和资,本,本预,算,算之,间,间应,该,该存,在,在某,种,种联,系,系。,如果,企,企业,选,选择,正,正的,NPV,项目,进,进行,投,投资,，,，企,业,业的,股,股票,价,价格,将,将上,升,升。,有时,股,股票,市,市场,对,对新,项,项目,的,的反,应,应是,消,消极,的,的。,AT&T,多次,尝,尝试,进,进入,电,电脑,制,制造,业,业,2,10.2,决,决,策,策树,允许,我,我们,在,在每,一,一个,节,节点,上,上面,画,画出,每,每一,个,个可,能,能的,行,行动,及,及其,产,产生,的,的结,果,果。,3,决策树的,例,例子,不学金融,学金融,空圈表示,需,需要进行,的,的决策。,实心圈表,示,示收到消,息,息。例如,，,，班级的,测,测验分数,。,。,圆圈后面,的,的那一条,线,线代表那,一,一点后面,所,所有可能,的,的选择。,“,C”,“,A”,“,B”,“,F”,“,D”,4,斯图尔特,医,医药,斯图尔特,医,医药公司,考,考虑投资,研,研发一种,治,治疗感冒,的,的药品。,公司策划,部,部建议公,司,司进行测,试,试并开始,研,研发。,起步阶段,将,将延续,1,年，差不,多,多要花费,$1billion,。然后，,有,有,60%,的机会特,使,使可以成,功,功，并进,入,入下一个,阶,阶段。,如果初始,测,测试试成,功,功的，公,司,司可以进,行,行生产。,成,成本,$1,600million,，生产周,期,期为,4,年。,5,测试成功,并,并进行生,产,产，斯图,尔,尔特医药,公,公司的,NPV,6,斯图尔特,医,医药的决,策,策树,不试验,试验,失败,成功,不投资,投资,投资,企业有两,个,个选择：,试验或者,不,不试验,投资或者,不,不投资,7,斯图尔特,医,医药,:,决定测试,让我们回,头,头看第一,阶,阶段，决,策,策关心的,是,是我们要,不,不要投资,？,？,时间,1,，期望收,益,益是：,时间,0,的,NPV,是：,所以应该,进,进行测试,8,10.3,敏,敏感度,分,分析，场,景,景分析，,盈,盈亏平衡,分,分析,允许我们,透,透过,NPV,的数值，,达,达到我们,对,对企业的,预,预测的目,的,的。,当用电子,数,数据版计,算,算时，尽,量,量用公式,建,建模，这,样,样你可以,仅,仅仅通过,调,调整一个,单,单元格的,变,变量，就,可,可以带动,NPV,数值的改,变,变。,9,在斯图尔,特,特例子中,，,，收入每,年,年有,7,000,000,。,如果每年,只,只有,$6,000,000,，,NPV,将变成,$1,341.64,一般称为,“,“,whatif”analysis,；我们计,算,算,NPV,的数值和,我,我们所作,假,假设改变,之,之间存在,多,多大的敏,感,感性。,10,灵敏度分,析,析,我们可以,看,看到,NPV,对收入变,动,动很敏感,。,。例如，,收,收入下降,16%,，导致,NPV,下降,61%,。,收入每下,降,降,1%,，我们可,以,以预期,NPV,下降,4.25%,11,场景分析,敏感度分,析,析的一个,变,变种是场,景,景分析。,例如，斯,图,图尔特医,药,药公司面,对,对下面这,三,三个场景,：,：,下一年天,气,气糟糕，,变,变得很冷,，,，销售收,入,入超出预,期,期，但是,劳,劳动力成,本,本上升了,。,。,下一年天,气,气没太多,变,变化，销,售,售和预期,相,相符合。,下一年的,天,天气暖和,，,，销售没,有,有达到预,期,期。,对每一个,场,场景，计,算,算,NPV,。,12,EX1,情,情景分析,一个项目,的,的成本为750000美,元,元，年限,为,为5年，,没,没有残值,，,，并以直,线,线法折旧,完,完毕。必,要,要报酬率,为,为17%,，,，税率为34%，,销,销售量为,每,每年500件，单,位,位价格为2 500美元，,单,单位变动,成,成本为1500,美,美元，固,定,定成本为,每,每年200 000美元。,假定你认,为,为上面的,销,销售量、,价,价格、变,动,动成本以,及,及固定成,本,本预测的,准,准确度在5%以内,。,。这些预,测,测的上限,和,和下限分,别,别是多少,？,？基本情,况,况下的NPV是多,少,少？最好,的,的情况和,最,最差的情,况,况下的NPV又是,多,多少？,13,基本情况,14,折旧是每,年,年150000,美,美元,。,最差的,情,情况设,定,定高成,本,本和低,价,价格、,低,低销售,收,收入，,而,而最好,的,的情况,则,则正好,相,相反。,15,在17%的贴,现,现率下,，,，5年,的,的年金,系,系数为3.19935，,因,因此NPV为,：,：,基本情,况,况下的NPV=,750 000美,元,元+3.19935249000美元=46 638美,元,元,最好的,情,情况下,的,的NPV=,750000,美,美元+3.19935,341 400美,元,元=342258美元,最差的情况下,的,的NPV=,750000美元+3.19935163 200美,元,元=227 866美,元,元,16,盈亏平衡分析,另一个预测变,动,动的工具是盈,亏,亏平衡分析。,斯图尔特医药,公,公司例子中，,我,我们关心的是,盈,盈亏平衡收入,和,和盈亏平衡销,售,售量或者盈亏,平,平衡价格。,The break-even IATCF isgivenby:,17,Break-Even Analysis,我们以税后的,盈,盈亏平衡现金,流,流开始并且通,过,过损益表反向,求,求解，算出盈,亏,亏平衡收入,：,：,18,盈亏平衡分析,我们得到盈亏,平,平衡收入是,$5,358.72 million,，我们很容易,得,得到盈亏平衡,价,价格和盈亏平,衡,衡销售量。,如果原来计划,是,是每年出售,700 million,剂量，每剂,$10,，产生的收入,$7,000million,，那么我们要,达,达到盈亏平衡,的,的话，销售量,达,达到：,我们也可以得,到,到盈亏平衡价,格,格：,19,EX2 情景,分,分析,一个项目的成,本,本为750000美元，,年,年限为5年，,没,没有残值，并,以,以直线法折旧,完,完毕。必要报,酬,酬率为17%,，,，税率为34%，销售量为,每,每年500件,，,，单位价格为2 500美,元,元，单位变动,成,成本为1 500美元，固,定,定成本为每年200 000美元。,给定前一题中,的,的基本情况预,测,测值，分别求,出,出这个项目的,现,现金保本点、,会,会计保本点和,财,财务保本点。,回答时，忽略,税,税。,20,现金和会计保,本,本点,我们有200000美元,的,的现金可以弥,补,补固定成本。,单,单位边际贡献,为,为2 500,美,美元/件1500美元/件=1 000美元/件,，,，因此，现金,保,保本点为200 000美,元,元/1 000美元/件=200件。,另外，我们还,有,有150 000美元的折,旧,旧，因此，会,计,计保本点为（200 000美元+150 000,美,美元）/1000美元/,件,件=350,件,件。,21,财务保本点,求出使项目的NPV等于0,的,的OCF。我,们,们已经知道，5年的年金系,数,数为3.199 35，项,目,目的成本为750 000,美,美元，因此，,保本的,OCF应为：,750 000美元=OCF3.199 35,因此，要达到,财,财务意义上的,保,保本点，项目,每,每年的现金流,量,量应为：,750000,美,美,元,元/3.19935=234423,美,美,元,元,。,。,与200000,美,美,元,元,的,的,现,现,金,金,固,固,定,定,成,成,本,本,相,相,加,加,，,，,就,就,得,得,出,出,必,必,须,须,弥,弥,补,补,的,的,总,总,额,额434423,美,美,元,元,。,。,单,单,位,位,价,价,格,格,为,为1000,美,美,元,元,，,，,我,我,们,们,需,需,要,要,卖,卖,434423/1000=435,件,件,。,。,22,1,0,.4,期,期,权,权,现,代,代,金,金,融,融,理,理,论,论,的,的,一,一,个,个,基,基,本,本,认,认,识,识,：,：,期,“我们没有期权”是处于困境的信号（,a sign of trouble,）。,23,期,权,权,因,为,为,公,公,司,司,是,是,在,在,一,一,个,个,变,变,动,动,的,的,环,环,境,境,中,中,做,做,决,决,策,策,，,，,他,他,们,们,在,在,评,评,估,估,项,项,目,目,时,时,需,需,要,要,考,考,虑,虑,到,到,期,期,权,权,的,的,因,因,素,素,。,。,扩,展,展,期,期,权,权,如,果,果,需,需,求,求,超,超,过,过,预,预,期,期,，,，,这,这,种,种,期,期,权,权,有,有,价,价,值,值,。,。,放,弃,弃,期,期,权,权,如,果,果,需,需,求,求,小,小,于,于,预,预,期,期,，,，,这,这,种,种,期,期,权,权,有,有,价,价,值,值,。,。,延,期,期,期,期,权,权,如,果,果,变,变,量,量,朝,朝,着,着,有,有,利,利,的,的,方,方,向,向,变,变,化,化,，,，,这,这,种,种,期,期,权,权,有,有,价,价,值,值,。,。,24,延,迟,迟,期,期,权,权,:,例,子,子,上,面,面,这,这,个,个,例,例,子,子,，,，,这,这,个,个,项,项,目,目,可,可,以,以,在,在,未,未,来,来,的,的,4,年,任,任,意,意,一,一,年,年,进,进,行,行,，,，,贴,贴,现,现,率,率,是,是,10%,。,项,项,目,目,发,发,起,起,的,的,那,那,一,一,个,个,时,时,点,点,现,现,值,值,是,是,$25,000,，,但,但,是,是,由,由,于,于,成,成,本,本,是,是,下,下,降,降,的,的,，,，,因,因,此,此,NPV,在,后,后,面,面,的,的,时,时,点,点,有,有,上,上,升,升,趋,趋,势,势,。,。,项,目,目,开,开,发,发,的,的,最,最,佳,佳,时,时,间,间,是,是,第,第,2,年,这,个,个,选,选,择,择,的,的,NPV,从,今,今,天,天,看,看,是,是,最,最,高,高,的,的,。,。,25,折,现,现,现,现,金,金,流,流,与,与,期,期,权,权,项,目,目,的,的,市,市,场,场,价,价,值,值,可,可,以,以,分,分,成,成,两,两,部,部,分,分,，,，,一,一,部,部,分,分,是,是,不,不,带,带,期,期,权,权,的,的,NPV,，另一部分是项,一个例子：比较,专,26,放弃期,权,权,:,例子,开采油,田,田的例,子,子，钻,探,探设备,成,成本,$300,，一年,后,后可能,成,成功可,能,能失败,。,。,结果出,现,如果成功得到收益的在时间,1,现值是,$575,。,如果失败得到收益的在时间,1,现值是,$0,。,27,放弃期,权,权,:,例子,传统的,NPV,分析拒,绝,绝这个,项,项目,28,放弃期,权,权,:,例,子,子,企,业,业,有,有,两,两,个,个,决,决,策,策,：,：,挖,挖,还,还,是,是,不,不,挖,挖,，,，,放,