单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第一章,金融工程学导论,-Introduction to Financial Engineering,金融学就是有关价值的正确决定,Finance is all the good decisions about value,什么是金融工程学？,谁需要研究金融工程学？,金融工程学解决什么问题？,金融工程学和其他学科的关系如何？,金融工程学导论,学习本书（和其他金融学教科书）的态度,务实结合实践，发现问题，相信实践。,务本抛开模型，解决问题，追本溯源。,问题只来自于实践，价值只来自于市场。,不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。,世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。,世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。,传统金融学宏观的金融市场运行理论,在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。,凯恩斯(John M.Keynes)有关利率，就业和通,货膨胀的开创性理论。,弗里德曼(Milton Friedman)的货币主义学说。,米勒(Merton H.Miller)和莫迪里亚尼(Franco,Modigliani)的有效金融市场理论。,传统金融学微观的公司投资理论,赫尔(John Hull)，豪根(Robert A.Haugen)，迪克西特(Avinash K.Dixit)以及平代克(Robert S.Pindyck)等学者关于金融工具定价的模型。,布莱利(Richard A.Brealey)和麦尔斯(Stewart C.Myers)的公司理财学。,金融工程学的背景,金融学本身在研究宏观的金融市场领域取得丰富的理论成果，建成了近乎完美的金融学体系和架构；,而在微观的企业方面，金融学则更多地是在实践中寻找并考验着新的规律。,金融学本身也在经历着发展中的问题，在新的实践领域，金融学需要发展出新的方法，手段和理论来完善学科自身的发展。,有关金融市场的理论日臻完善，但是指导企业的投资决策的金融学理论却依然捉襟见肘。,金融工程学的发展脉络,20世纪30年代，伯乐(Adolf A.Berle)和米恩斯(Gardiner C.Means)指出股份制公司的实质是将风险,分解给每个投资人。,1952年，马可维茨(Harry M.Markowitz)提出了证券组,合思想。,1964年，夏普(William F.Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性的论文为资,产定价模型奠定了基础。,1958年，米勒(Merton H.Miller)和莫迪里亚尼(Franco,Modigliani)建立了有效金融市场理论。,1973年，布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes)在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理,论的文章。,1976年，考科斯(John C.Cox)和罗思(S.A.Ross)进一步提出了“复制期权”的理论，从而将金融期权定价推,广到企业的投资决策中。,来自实践的推动因素,金融交易工具的创新。,丰富的交易工具，过去是定制的交易工具，现在往往已经成为标准化的工具。,金融市场的发育成熟。,直接面向投资人的服务和规范。,生产经营活动的发展需要。,大规模的生产经营活动承受了更多的风险。,来自投资人和企业界的需求仍然在推动金融工程学的发展。,第三节,金融工程学的,基本框架,-A Primary Framework of,Financial Engineering,金融工程学导论,金融工程的要素：不确定性,在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的分析而展开的。这里特别要强调的是：市场所不能预期的事件。任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。,农场主的困惑之二,每年的降雨量都不相同。明年该地区的降雨量仍是未知数。对他而言，明年的降雨量就是具有不确定性的事件。这种不确定性给农场主造成的直接麻烦是：他无法决定明年应该种植什么作物。因此，明年降雨量的不确定性越高，农场主就越难预测未来，他的问题就越麻烦，也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性。,农场主的困惑之三,农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料，并因此分析出该地区降雨的规律，那么，他就有可能预测出该地区明年的降雨量。,尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。无论是历史数据还是卫星云图，只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。,金融工程的要素：能力,能力(Resource)是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确,分析的能力。这其中包括两个因素：,一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的,信息或者克服更多的不确定性。,二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者,承担相同的不确定性。,克服不确定性的第二种方法：更多能力。,农场主的困惑之四,对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同。,这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该支付的投保价格呢？,或者该农场主可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险,合同。但是问题还没有解决,。,他花多大代价修建大棚才是合算的呢？,金融三要素,全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性信息和能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关于“时间”、“信息”、“不确定性”、“能力”和“代价”问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决,问题。,无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着三个基本要素的问题，都可以在,金融工程的框架内，用金融手段加以解决。,金融工程的手段发现价值,利用金融市场上的信息的不充分的问题，在金融市场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会。,套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种,：(1),同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。(2)同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。,金融工程的手段为其他人创造价值提供保障,另外一种金融工程学的手段表现为：向客户提供克服不确定性的保障。不确定性事件并非都对我们不利，未来有可能出现对我们非常有利的情况，也有可能是我们无法预见的灾难。我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确定性，同时充分利用那些对我们有利的不确定性。,农场主的困惑之五,对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。,这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的，,就是确定这项权利的价格。,如果你以同样的代价来承担的“不确定性”,低于金融市场的一般水平，或者你能够用低于市,场价格的办法来克服同样的“不确定性”，你就,可以组织并利用金融工具来赚取利润。,金融工程的手段创造价值,在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一些创造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效地提供当前市,场所不能提供的金融价值。,如果是金融性的手段，则属于“套利”范,畴，此处主要是指一些非金融性的投资。,不确定性,(Uncertainty),能力,(Resource),信息,(Information),金融工程,(Financial Engineering),价值,(Value),金融工具的选择和组合,(Financial Vehicles),金融工程学的基本框架,金融工程学的基本框架,金融工程的适用范畴。,创造性金融工程的来源。,创造价值的三种基本途径。,更多信息,更少不确定性,更多能力,要素的组合。,投资人的应用,首先，金融工程对一些交易比较成熟的金融资产进行理论定价，如果市场上出现了某金融资产的市场价格低于或高于理论价格时，投资人就可以买入或卖出这项资产，从而实,现直接从市场上套利的机会。,特别需要指出的是，这种金融工程的套利行为，其本身也在帮助金融市场逐步完善。如果一个市场本身充满了套利机会，那么，这个市场是不完善的。而随着套利活动的增加，原有的套利机会的代价必然升高，导致套利机会的消失。这样，金融工程师们就需要在,金融市场上重新寻找新的套利机会。,企业界的应用,金融工程在企业界的应用就更加广泛，而随着金融工程学本身的发展，这种“取自于金融市场，用之于企业”的金融工程实践也就越来越活跃。究其原因，主要是因为普通投资人和企业之间有一个重大的差异：能力。对于一个普通投资人和企业来说，他们面对的“不确定性”和“信息”是一样的，但是他们,的“能力”则完全不同。,投资管理,狭义的金融工程学帮助投资人管理投资组合，取得最大收益，这是金融工程的传统应用范围。但是，广义的金融工程不仅仅帮助企业去对那些没有市场交易的资产进行定价，而且还帮助企业从金融市场上获取信息，以确定企业的战略投资方向。,企业从金融市场获得的信息，在金融工程框架的帮助下，能够更准确地寻找出今后的投资领域，判断出行业走势，组合自有的债务和资产，从而最终回到金融市场上体现出更,高的价值。,