单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2014/3/7,#,2014,年新材料行业投资策略,2014.2.22,上海原点,资产,管理,新材料行业研究员,2013,新材料,板,板块回,顾,顾,相关标的,2013,涨幅,上涨逻辑,有机硅,回天胶业,90.82%,新增产能投放叠加需求增长，促使估值业绩双升,氨纶,华峰氨纶,94.32%,需求增速高于产能扩张增速，行业进入景气周期,染料,闰土股份,163.51%,环保核查去产能促涨价,光伏,阳光电源,274.98%,11-12,年行业衰落去产能收缩供应端，,13,年国内以及美日等国光伏装机量爆发，行业景气度上升,锂电池,新宙邦,68%,（高点）,特斯拉超预期的表现提升板块估值，刺激股价上涨,光学膜,康得新,672%,（发行至今）,掌握核心技术的行业先行者充分享受到国产进口替代的红利,13,年覆盖,板,板块涨,幅,幅中位,数,数,12.5%,，跑赢,沪,沪深,300,指数,20%,。,2014,年选股,逻,逻辑,行业：,符合行,业,业结构,调,调整、,产,产品转,型,型升级,的,的时代,大,大背景,。,。,处于,周,周期,底,底部,，,，估,值,值合,理,理，,有,有复,苏,苏预,期,期。,热点,主,主题,投,投资,。,。,对应,个,个股,：,：,拥有,核,核心,竞,竞争,壁,壁垒,、,、技,术,术实,力,力强,的,的行,业,业龙,头,头。,市值,小,小、,业,业绩弹性大的,标,标的,。,。,与主,题,题契合,度,度高,、,、市,值,值小,容,容易,搞,搞的,。,。,投资,策,策略,：,：,金属,新,新材,料,料：,低端,市,市场,红,红海,竞,竞争,、,、高,端,端产,品,品产,能,能不,足,足，,看,看好,与,与军,工,工概,念,念叠,加,加的,高,高温,合,合金,龙,龙头,企,企业,抚顺,特,特钢,；高,端,端钛,材,材处,于,于底,部,部，,静,静待,航,航空,航,航天,需,需求,爆,爆发,，,，,宝钛,股,股份,目,目前,安,安全,边,边际,高,高，,复,复苏,后,后弹,性,性大,。,新能,源,源新,材,材料,：,：,光伏,行,行业,景,景气,持,持续,，,，预,计,计,14H,业绩,兑,兑现,后,后是,高,高点,，,，当,前,前进,入,入难,以,以获,得,得超,额,额收,益,益；,锂,锂电,池,池全,产,产业,链,链产,能,能扩,张,张，,动,动力,锂,锂电,池,池技,术,术还,有,有待,突,突破,，,，仍,将,将以,阶,阶段,性,性主,题,题投,资,资为,主,主。,化工,新,新材,料,料：,氨纶,、,、有,机,机硅,处,处于,景,景气,高,高点,，,，聚,氨,氨酯,处,处于,成,成熟,期,期，,没,没有,投,投资,价,价值,；,；有,机,机氟,仍,仍在,底,底部,徘,徘徊,，,，,R22,制冷,剂,剂退,出,出需,等,等待,政,政策,，,，行,业,业复,苏,苏取,决,决于,产,产品,结,结构,升,升级,。,。,高温,合,合金,行业,进,进入,壁,壁垒,高,高、,需,需求,缺,缺口,大,大，,还,还处,于,于成,长,长初,期,期,目前,美,美国年产,高,高温,合,合金,4,万吨,，,，国,内,内年需,求,求量,约,约,20000,吨，,市,市场,容,容量,80,亿，,而,而产,量,量不,足,足,10000,吨，,存,存在,产,产能,瓶,瓶颈。,产能,/,吨,2013E,高温合金贡献收入,/,亿,PE,市值,/,亿,产能,/,市值,抚顺特钢,5000,78,124,35,143,钢研高纳,2000,5.19,63,53,37,结论,：,：,行业,景,景气,叠,叠加,军,军工,、,、高,端,端装,备,备制,造,造概,念,念，,契,契合,中,中国,梦,梦的,践,践行,。,。,钢研,高,高纳估,值,值偏,高,高，,抚,抚顺,特,特钢,更,更具,投,投资,价,价值,。,。,金属,新,新材,料,料,钛合,金,金行,业,业,当前,处,处于,行,行业,底,底部,，,，静,待,待下,游,游航,空,空航,天,天需,求,求爆,发,发,海绵,钛,钛产,能,能持,续,续扩,张,张，,价,价格,处,处于,底,底部,，,，缺,乏,乏涨,价,价动,力,力,单位,：,：元,/,千克,钛材,对比,可,可知,：,：国,内,内民,用,用、,军,军用,航,航空,业,业的,发,发展,是,是钛,合,合金,行,行业,复,复苏,的,的关,键,键节,点,点,单机假设用量,/,吨,目前订单量,/,架,总需求量,/,吨,实现量产后的年均交付量,/,架,合计年均需求量,ARJ21,50,210,10500,50,10600,吨,航空用钛材售价在,50-130,万,/,吨。每年估算产值,达,100,亿。,C919,50,408,20400,150,军用四代机,30,假设装备,600,架,18000,20,12,年国,内,内航,空,空用,钛,钛合,金,金销,量,量约,3600,吨，,保,保守,估,估算,还,还有,约,约两,倍,倍成,长,长空,间,间，,钛材产能,/,吨,12,年航空航天用钛材销量,/,吨,市值,/,亿,产能,/,市值,宝钛股份,30000,2030,55,545,西部材料,5000,252,23,217,弹性,测,测算,结论,：,：,受下,游,游需,求,求影,响,响，,钛,钛合,金,金行,业,业整,体,体处,于,于底,部,部，,上,上游,海,海绵,钛,钛产,能,能仍,在,在扩,张,张，,过,过剩,情,情况,将,将延,续,续，,14,年价,格,格难,有,有起,色,色。,目前,国,国内,下,下游,应,应用,以,以化,工,工等,基,基础,工,工业,为,为主,，,，后,期,期看,点,点在,于,于产,业,业转,型,型升,级,级以,及,及高,端,端装,备,备制,造,造触,发,发的,需,需求,回,回暖,，,，特,别,别是,民,民用,/,军用,航,航空,航,航天,领,领域,的,的需,求,求爆,发,发。,行业,复,复苏,后,后,宝钛,股,股份,弹性,大,大。,稀土,全产,业,业链,产,产能,过,过剩,，,，下,游,游需,求,求萎,缩,缩,12,年我,国,国稀,土,土产,品,品产,能,能、,产,产量,表,表（目前,钕,钕铁,硼,硼仍,有,有,6.98,万吨,在,在建,产,产能）,10,年开,始,始下,游,游需,求,求持,续,续萎,缩,缩,上游,稀,稀土,原,原材,料,料波,动,动价,格,格减,缓,缓,轻稀,土,土（,金,金属,钕,钕,99.50%,）价,格,格走,势,势,2013,年,3,季度,，,，随,着,着,南方,部,部分,地,地区,稀,稀土,整,整治,活,活动,的开展以及,对,对于,国家收储的预期,影响，部分,稀,稀土产品价,格,格出现了明,显,显反弹。,重稀土（金,属,属镝铁）价,格,格走势,4,季度稀土,收储预期未兑现,以及,需求持续低,迷,迷,的背景下，稀,土,土价格重新陷入低迷，,基,基本回吐了,3,季度以来的,大,大部分涨幅,。,。,稀土永磁材,料,料下游主要,新,新增需求假,设,设,单耗量,目前年产量,需求量,/,吨,未来发展空间,/,年,空间量（吨,/,年）,新能源汽车驱动电机,2Kg/,辆,1.76,万辆,35.2,假设达,100,万辆,2000,汽车用,EPS,100g/,辆,渗透率,20-30%,450,渗透率,50%,1000,变频空调,200g/,台,1000,万台,2000,3000,万台,6000,风电,0.67,吨,/MW,5000MW,3500,5000MW,3500,结论：,近期热炒的,新,新能源汽车,和,和风电对磁,材,材的新增需,求,求量不足以,使,使行业供需,关,关系反转。,14,年稀土板块,难,难有趋势性,机,机会，以主,题,题投资为主,，,，价格是主,要,要指标。,国家稀土收,储,储,稀土大集团,整,整合,新能源汽车,&,风电概念,假设：,目前全国年产空,调,调,1.5,亿台，假设,变,变频占比,50%,，而变频中应用磁材占比,40%,。,假设风电每,年,年增量保持,15000MW,的新增装机量，其中约,30%,的磁材占比。,光伏,电站端持续景气,、,、组件成本,长,长期走低、,多,多晶硅产能,扩,扩张再起,产业链梳理,新能源新材料,国内盲目扩,产,产,光伏,上一轮景气,周,周期的启示,光伏此轮上,涨,涨的逻辑,供给端：,2011,年初行业供,给,给达到顶峰,70GW,，而当年全,球,球新增装机,量,量仅,27GW,，过剩一倍,。,。,2012,年开始行业,衰,衰落，超过,40%,的产能退出,，,，到,13,年初供给量,下,下降到,38GW,。,需求端：新,增,增装机量增,速,速达,30%,13,年开始进入,供,供需平衡阶,段,段，而下半,年,年的光伏扶,持,持,/,补贴政策成,为,为行业好转,的,的主要刺激,因,因素。,盈利能力改善的,传,传导路径：,下游应用端（光,伏,伏逆变器）,中游组件,中游辅料,上游多晶硅,设备,光伏发展的,三,三阶段：,光伏多晶硅料价,格,格长期看跌,13,年全球多晶,硅,硅产量,25.5,万吨，其中,前,前五大厂商,产,产量,18.8,万吨，占比,80%,。,国内多晶硅,产,产量,8.2,万吨，进口,7.5,万吨，总需,求,求量,15.7,万吨，生产,电,电池片产量,26.2GW,，总体供需,平,平衡。,50GW,光伏组件产,量,量需要多晶,硅,硅,35,万吨，依然,过,过剩。,不算复产，,14,年多晶硅预,计,计新增产能,77000,吨。,结论：多晶,硅,硅价格长期,看,看跌,扩产计划：,扩产量,/,吨,保利协鑫,25000,特变电工,15000,大全新能源,6000,OCI,10000,Hemlock,21000,光伏组件二,次,次扩产烽烟,再,再起,光伏电站平,价,价上网是最,终,终目标，组,件,件成本持续,下,下降是必然,趋,趋势。,企业,近期新增扩产计划,晶澳,1GW,英利,700MW,天合光能,500MW,晶科,500MW,阿特斯,500MW,合计,3.2GW,光伏电站收,益,益不确定性,大,大,14,年规划新增,装,装机量,14GW,，其中分布,式,式,8GW,，地面电站,仅,仅,6GW,，而目前规划,的,的地面电站,达,达到,140GW,，势必将导,致,致多数规划,的,的地面电站,建,建设计划搁,浅,浅。,分布式商业,模,模式还不成,熟,熟，以推广,18,个分布式示,范,范区共,1.82GW,为主，目前,还,还没有开工,。,。不过,14,年国家主推,分,分布式，后,期,期可跟踪关,注,注地方政府,扶,扶持政策以,及,及推广进程,。,。,结论：,2014H,业绩兑现后,是,是光伏板块,高,高点，当前,买,买入意义不,大,大，难以获,取,取超额收益,。,。,锂电池,行业估值偏,离,离基本面，,全,全年仍以阶,段,段性主题投,资,资为主,PE,PB,PS,锂电池板块估值水平,/,中位数,65,3.8,3.5,近两次上涨,主,主要逻辑：,外因：,Tesla,电动车超预,期,期的表现成,为,为锂电池板,块,块上涨的主,要,要刺激因素,。,。,内因：新,能,能源汽车补,贴,贴新政的驱,动,动。,雾霾天气催,生,生节能减排,的,的需求。,国家寻求新,经,经济增长点,。,。,板块业绩持,续,续探底，能,否,否复苏取决,于,于动力锂电,池,池以及电动,车,车的突破。,国家,2011,2012,2013,12-13,年增速,2013,年电动车市场份额,政府电动车推广目标,预计目标完成额度,美国,1.78,5.28,9.6,81.8%,0.60%,2015,年保有,100,万辆,21.80%,日本,2.43,2.7,6.21,130.0%,1.15%,不详,不详,法国,0.43,0.55,1.39,152.7%,0.49%,2020,年保有,200,万辆,不详,德国,0.22,0.34,0.58,70.6