单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,企业并购重组与财务管理,1,提 纲,一、企业,并,并购重组,的,的基本概,念,念,二、企业,并,并购重组,的,的流程,三、企业,并,并购重组,的,的风险,四、企业,并,并购重组,案,案例,五、财务管理的,若,若干概念,2,一、企业并购的基本概念,企业并购，指企,业,业的兼并与收购,。,。,兼并指两家或两,家,家以上企业的合,并,并，原有企业权,利,利义务由存续（,或,或新设）企业承,担,担。,ABBABC,收购是一家企业,用,用现金、债券或,股,股票等方式，购,买,买另一家企业的,股,股票或资产，以获得该企业控,制,制权的行为。,企业发展动机,管理协同效应的,考,考虑,寻求扩张,多元化的因素,赚取差价、投机,提高研发能力,扩张分销网络,获 得,专门资产,税务动机,政府意图,企业并购,企业并购的动机,3,一、企业并购的基本概念,按支付方式分类,：,：,现金并购、股票,并,并购、承担债权,、,、债务式并购；,按所属行业关系,分,分类：,横向并购、纵向,并,并购、混合并购,；,；,按是否有中介分,类,类：,直接并购、间接,并,并购；,按是否利用目标,公,公司资产出资分,类,类：,杠杆收购、非杠,杆,杆收购等等，协,议,议与要约、善意,与,与恶意。,杠杆收购：收购,者,者用自己很少的,资,资金为基础，从,投,投资银行或其它,金,金融机构筹集借,贷,贷足够的资金进,行,行收购活动，收,购,购后公司的收入,可,可以支付因收购,而,而产生的高比例,负,负债。,空手套白狼，用,债,债务资本购买公,司,司股权。,MBO：管理层,收,收购，收购者是,公,公司的管理层或,经,经营层。,企业并购类型,4,一、企业并购的基本概念,金融投资人,战略投资人,服务公司战略,管理层,激励效率,转手卖出,企业并购的收购,者,者,5,企业重组的基本概念,并购是指公司扩,张,张。重组主要指,收,收缩，包括剥离,分,分立，股数置换,，,，股本分散。,公司的一部分向,外,外出售，获得现,金,金、有价证券。,分立,建立新的法律实,体,体，股份按比例,分,分给原有股本，,新,新的法律实体独,立,立经营。,剥离,股权置换,整个公司分立。,股本分散,把母公司一部分,股,股份置换出去,A A,B,A,B C,ABC,6,战略评估策略,1,确定交易双方,2,清产核资价值评估,3,目标价值评估,4,二、企业并购重组的流程,准备资料,1,谈 判,2,签订协议,3,办理产权转让的,法,法律手续,1,处理债权债务,2,员工安置,3,并购后整合,4,确定价格,4,5,整 合,执 行,策 划,7,杠杆收购的程序,获得外部,债券融资,获得外部,股权投资,确定融资,确定新管理层的,直,直接投资份额,债券融资不足,并购目标的价值,评,评估,并购决策,并购交易定价,未来收益的现金,流,流评估,8,中国MBO,构建新的委托代,理,理关系和激励机,制,制；,优化上市瓮产权,结,结构；,国企退出一般性,竞,竞争领域；,风险资本的退出,途,途径。,说 服,设计收购主体,构建融资结构,设计资金,清偿方案,价格；,收购主体；,缺乏融资渠道；,缺乏相应法律。,主要作用,关键环节,存在问题,9,企业并购的战略,分,分析,1、,并购企业必须能,为,为被并购企业做,贡,贡献（技术、管,理,理、销售、资金,）,）,2、,文化上要能够整,合,合,3、,两厢情愿，尊重,被,被并购企业的员,工,工、产品、市场,、,、消费者,4,、,帮助改善管理，,提,提供高层职位。,5,、,以经营战略为基,础,础，不以财务战,略,略为核心。,德鲁克,10,企业并购的价值,估,估算,收益价值,成本价值,市场价值,价,值,估,算,11,公充市场价值：,买,买卖双方自愿地,、,、非强迫的对相,关,关交易有合理,、,、理解情况下进,行,行公平交易而成,交,交的金额。,市场价值估值,12,案例,B公司,A公司,总资产5000万,负债3000,万,万,银行2000,万,万,上年利润-300万,职工250,人,人,总资产5000万,负债3000,万,万,银行2000,万,万,上年利润1000万,职工250,人,人,优 势,估值多少,？,13,并购整合,业务整合,文化整合,人员整合,整 合,北拖公司,沈阳铸造厂,天津动力机厂,例举,带,来,并,解,决,关,键,资,源,瓶,颈,讨论：并购整合,后,后那些因素最关,键,键,14,三、企业并购重,组,组的风险,作为资本运作手,段,段的并购，如前,所,所述，有很多益,处,处，但操作过程,非,非常复杂，风险,可,可控性较低。纵,观,观资本运作百年,史,史，并购的效果,并,并不如设想的那,样,样美好，80,的,的大公司未能收,回,回投资成本。,麦肯,锡,锡在1997,年,年上,半,半年,公,公布,的,的一,份,份研,究,究报,告,告显,示,示：,在,在此,之,之前,的,的十,年,年中,，,，通,过,过弱,肉,肉强,食,食的,方,方式,并,并购,企,企业,后,后。,15,三、,企,企业,并,并购,重,重组,的,的风,险,险,风险,：,：,财务,风,风险,资产,风,风险,负债,风,风险,法律,风,风险,融资,风,风险,流动,性,性风,险,险,快速,扩,扩张,风,风险,多元,化,化经,营,营风,险,险,整合,风,风险,反收,购,购风,险,险,16,商,业,业周,刊,刊,研,研究,了,了1995-2001,年,年300,其,其大,型,型并,购,购案,例,例，,基,基本,结,结论,时,时：,多,多数,并,并购,未,未能,产,产生,人,人们,期,期待,的,的协,同,同效,应,应，,相,相反,，,，许,多,多并,购,购最,终,终损,害,害了,股,股东,价,价值,：,：,（1,）,）主,并,并企,业,业的,股,股票,表,表现,比,比业,界,界低4.3%,，,，比,标,标准,普,普哦,尔,尔指,数,数低9.2%,；,；,（2,）,）买,家,家失,败,败的,主,主要,原,原因,是,是出,价,价太,高,高，,从,从并,购,购的,前,前一,周,周开,始,始，,卖,卖家,股,股东,获,获得,了,了19.3%,的,的额,外,外收,益,益。,（3,）,）完,全,全用,股,股票,进,进行,的,的并,购,购（,站,站并,购,购总,数,数的65%）,结,结果,最,最糟,。,。在,并,并购,一,一年,后,后，,他,他们,的,的表,现,现比,业,业界,低,低8%。,而,而完,全,全用,现,现金,收,收购,的,的企,业,业比,业,业界,表,表现,好,好0.3%。,（4,）,）投,资,资者,最,最初,的,的反,映,映对,于,于并,购,购的,成,成败,是,是一,种,种很,好,好的,预,预测,。,。第,一,一周,股,股价,下,下跌,的,的企,业,业，66%一,年,年后,仍,仍落,后,后于,业,业界,，,，平,均,均跌,幅,幅达66%；,第,第一,周,周上,涨,涨的,企,企业,一,一年,后,后的,平,平均,涨,涨幅,达,达31%,。,。,兼并,的,的效,果,果,17,并购,的,的风,险,险：,财,财务,崩,崩溃,因,因素,现金,流,流中,断,断,或有,负,负债,陷,陷阱,18,并购,扩,扩张,的,的生,死,死之,道,道,一个,国,国家,的,的快,速,速的,增,增长,也,也会,使,使资,源,源变,得,得相,当,当紧,张,张。,公司,快,快速,增,增长,可,可能,导,导致,破,破产,。,。国,际,际上,，,，增,长,长太,快,快而,破,破产,的,的公,司,司与,增,增长,过,过慢,而,而破,产,产的,公,公司,数,数量,几,几乎,一,一样,多,多。,在,在迅,速,速增,长,长的,国,国家,，,，70%,是,是撑,死,死的,，,，30%,是,是饿,死,死的,。,。,快速,增,增长,会,会使,一,一个,公,公司,的,的资,源,源变,得,得相,当,当紧,张,张。,19,扩张,式,式并,购,购是,对,对企,业,业财,务,务能,力,力的,严,严重,挑,挑战,中,国,国,企,企,业,业,因,因,扩,扩,张,张,过,过,渡,渡,导,导,致,致,死,死,亡,亡,的,的,例,例,子,子,巨,人,人,（,（,史,史,玉,玉,柱,柱,：,：,手,手,头,头,有,有,钱,钱,就,就,想,想,着,着,去,去,投,投,资,资,）,）,、,、,南,南,德,德,（,（,牟,牟,其,其,中,中,）,）,、,、,三,三,九,九,集,集,团,团,（,（,赵,赵,新,新,先,先,：,：,离,离,职,职,时,时,集,集,团,团,负,负,债,债98,亿,亿,）,）,、,、,德,德,隆,隆,（,（,唐,唐,万,万,新,新,：,：,千,千,万,万,不,不,要,要,学,学GE,）,）,最,近,近,的,的,格,格,林,林,科,科,尔,尔,中,国,国,不,不,乏,乏,豪,豪,情,情,壮,壮,志,志,企,企,业,业,家,家,20,三,九,九,案,案,例,例,1994-1998,，,，,以,以,低,低,成,成,本,本,为,为,主,主,题,题,完,完,成,成,第,第,一,一,轮,轮,扩,扩,张,张,。,。,因,因,为,为,赵,赵,新,新,先,先,和,和,三,三,九,九,的,的,大,大,名,名,，,，,很,很,多,多,地,地,方,方,政,政,府,府,愿,愿,意,意,将,将,企,企,业,业,“,“,白,白,送,送,”,”,给,给,三,三,九,九,。,。,赵,新,新,先,先,声,声,称,称,三,三,九,九,通,通,过,过,多,多,元,元,化,化,要,要,将,将,资,资,产,产,放,放,大,大1,万,万,倍,倍,三,九,九,越,越,来,来,越,越,偏,偏,离,离,并,并,购,购,的,的,主,主,线,线,。,。,最,最,初,初,，,，,赵,赵,新,新,先,先,曾,曾,提,提,出,出,兼,兼,并,并,的,的,对,对,象,象,是,是,与,与,食,食,用,用,相,相,关,关,的,的,产,产,业,业,，,，,后,后,来,来,变,变,为,为,“,“,市,市,场,场,需,需,要,要,什,什,么,么,，,，,我,我,们,们,就,就,兼,兼,并,并,深,深,产,产,这,这,些,些,产,产,品,品,的,的,企,企,业,业,”,”,1995-1997,年,年,底,底,，,，,共,共,有,有60,名,名,三,三,九,九,骨,骨,干,干,被,被,派,派,出,出,去,去,创,创,业,业,，,，,收,收,购,购,企,企,业,业,近,近50,家,家,。,。,其,其,中,中,承,承,债,债,式,式,收,收,购,购,占,占,一,一,半,半,。,。,2001,年,年,，,，,在,在2000,年,年,年,年,度,度,总,总,结,结,大,大,会,会,上,上,，,，,赵,赵,新,新,先,先,说,说,：,：,“,“,从,从,我,我,这,这,个,个,报,报,告,告,开,开,始,始,，,，,三,三,九,九,就,就,定,定,位,位,为,为,全,全,球,球,跨,跨,国,国,公,公,司,司,了,了,。,。,”,”,“,“,三,三,九,九,将,将,借,借,鉴,鉴,国,国,际,际,著,著,名,名,企,企,业,业,的,的,发,发,展,展,经,经,验,验,，,，,建,建,立,立,金,金,融,融,集,集,团,团,和,和,网,网,络,络,集,集,团,团,，,，,通,通,过,过,金,金,融,融,集,集,团,团,为,为,主,主,营,营,业,业,务,务,和,和,网,网,络,络,集,集,团,团,服,服,务,务,。,。,”,”,2004,年,年5,月,月17,日,日,，,，,赵,新,新,先,先,离,离,职,职,时,时,集,集,团,团,负,负,债,债98,亿,亿,21,1997,年，凭,借,借自己,的,的发明,“,“顾氏,热,热力循,环,环系统,”,”，顾,雏,雏军创,办,办格林,柯,柯尔科,技,技控股,有,有限公,司,司，并,于,于,2000,年,7,月在香,港,港创业,板,板上市,，,，顾通,过,过其注,册,册于