单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,期权价值以及定价方法,2014年1月,目录,一、期权价,值,值,二、期权价,格,格影响因素,三、期权风,险,险度量指标,四、期权定,价,价理论,一、期权的,价,价值,期权的价值,期权价格，,是,是指购买者,为,为获得期权,合,合约多赋予,的,的权利而向,期,期权出售者,支,支付的费用,。,。,期权的价值,内在价值,时间价值,期权价格的,构,构成,期权价格=,期,期权的权利,金,金=内在价,值,值+时间价,值,值,内在价值：,内在价值由,期,期权合约的,执,执行价格与,标,标的物价格,的,的关系决定,时间价值,：,：,期权剩余,时,时间的有,效,效日期越,长,长，其时,间,间价值越,大,大,一、期权,的,的价值,期权的内,在,在价值,期权的内,在,在价值,（Intrinsic Value,）,）,是指买方,行,行使期权,时,时可以获,得,得的收益,的,的现值。,对于看涨,期,期权，内,在,在价值=Max（S-X，0）；,对于看跌,期,期权，内,在,在价值=Max（X-S，0）.,期权是实,值,值期权，,内,内在价值,就,就是正的,；,；,期权是虚,值,值期权，,内,内在价值,就,就是零。,一、期权,的,的价值,内在价值,按,按执行价,格,格与标的,物,物价格的,关,关系期权,可,可以分为,：,：,1、实值,期,期权：买,方,方产生正,收,收益,看涨期权,的,的执行价,格,格标的,物,物价格,2、虚值,期,期权：买,方,方产生负,收,收益,看涨期权,的,的执行价,格,格标的,物,物价格,看跌期权,的,的执行价,格,格平,值,值期权Delta虚值期,权,权 Delta；,2、期权距离,到,到期日的时间,远,远近对期权Delta也有,影,影响，期权距,离,离到期日的时,间,间越长，三种,期,期权Delta越接近，期,权,权距离到期日,的,的时间越近，,三,三种期权Delta差距越,大,大；,3、期权Delta对于投,机,机者和套期保,值,值者来说都很,重,重要。投机者,利,利用期权Delta来识别,对,对标的物反应,最,最强烈的期权,。,。套期保值者,利,利用期权Delta来计算,对,对冲特定标的,物,物所需要的期,货,货合约数量,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,Gamma指,标,标：,衡量Delta相对标的物,价,价格变动的敏,感,感性指标。只,有,有期权有Gamma风险，,现,现货和期货都,没,没有此风险。,看,看涨期权和看,跌,跌期权的Gamma 都是,正,正值。,Gamma,=,Delta的,变,变化,期权标的物价,格,格变化,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,1、Gamma的绝对值越,大,大，表示风险,程,程度越高，Gamma绝,对,对值越小，表,示,示风险程度越,小,小。,2、不同内涵,价,价值的期权合,约,约Gamma,也,也不相同，通,常,常深度实值与,深,深度虚值的Gamma值都,接,接近于0，平,值,值期权的Gamma大于实,值,值期权或者虚,值,值期权,Gamma,内涵价值,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,Theta指,标,标：,衡量期权理论,价,价值随着到期,日,日的临近而下,降,降的速度，是,时,时间变化的风,险,险度量指标。,无,无论是看涨期,权,权还是看跌期,权,权，随着到期,日,日的临近，期,权,权理论价值都,会,会加速下降,Theta,=,期货价格的变,化,化,距到期日时间,的,的变化,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,1、期权买方,的,的Theta,为,为负值，即到,期,期期限减少，,期,期权的价值相,应,应的减少；期,权,权卖方的Theta为正值,。,。,2、不同内涵,价,价值的期权合,约,约Theta,也,也不相同，平,值,值期权的Theta大于实,值,值期权或者虚,值,值期权,Theta,内涵价值,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,Vega（u）指标：,定义为期权价,格,格的变化与标,的,的物价格波动,率,率变化的比值,Vega,=,期货价格的变,化,化,标的物价格波,动,动率变化,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,1、期权买方,的,的Vega为,正,正值；期权卖,方,方的Vega,为,为负值。,2、不同内涵,价,价值的期权合,约,约Vega也,不,不相同，平值,期,期权的Vega大于实值期,权,权或者虚值期,权,权,Vega,内涵价值,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,Rho 指标,：,：,定义为期权价,格,格的变化与利,率,率变化之间的,比,比率。衡量期,权,权理论价值对,于,于利率变动的,敏,敏感性。,Rho,=,期货价格的变,化,化,利率变化,期权Rho随,着,着期权内涵价,值,值不同而发生,变,变化：实值期,权,权Rho,平,平值期权Rho 虚值期,权,权 Rho,，,，深度虚值Rho 等于0,。,。,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,风险度量指标,delta,gamma,theta,vega,rho,看涨期权,正值,正值,买方负值卖方正值,买方正值卖方负值,看跌期权,负值,正值,内涵价值,正相关,正态分布,正态分布,正态分布,正相关,第二节 期,权,权风险度量指,标,标,期权定价原理,看涨期权定价,原,原理,看涨期权在到,期,期日的价值可,以,以表示为：,C=max0,(S-X),第三节 期,权,权定价理论,期权定价原理,看跌期权定价,原,原理,看跌期权在到,期,期日的价值可,以,以表示为：,P=max0,(X-S),第三节 期,权,权定价理论,二叉树期权定,价,价模型,二叉树是指：,标,标的资产价格,的,的变化只存在,两,两种可能性的,新,新价格,二叉树定价模,型,型的假设条件,：,：,（1）交易成,本,本和税收为零,（2）以无风,险,险利率借入或,贷,贷出资金,（3）市场无,风,风险利率为常,数,数,（4）标的物,的,的波动率为常,数,数,（5）不支付,股,股票红利,第三节 期,权,权定价理论,一阶段二叉树,模,模型(以看涨,期,期权为例),S,S,+,t,t+,S,-,（c=？）,c,+,=max0,，,，（S,+,-X）,c,-,=max0,，,，（S,-,-X）,标的资产的价,格,格在时间t为S，它可能,在,在时间t+,上,上升至S,+,或下降至S,-,，则相应的看,涨,涨期权的价格,也,也相应地上升,到,到c,+,或下降到c,-,。,第三节 期,权,权定价理论,其中,第三节 期,权,权定价理论,同理，,第三节 期,权,权定价理论,举例说明：假,定,定标的物为不,支,支付红利的股,票,票，其现在价,值,值是50美元,，,，股票价格可,能,能上涨的幅度,为,为25%，可,能,能下跌的幅度,为,为20%，看,涨,涨期权的行权,价,价格为50美,元,元，无风险利,率,率为7%，则,现,现在期权的价,格,格为多少？,c,+,=max0,，,，（S,+,-X）=max（0，12.5）=12.5,c,-,=max0,，,，（S,-,-X）=max（0，-10）=0,S=50，S,+,=50（1+25%）=62.5；S,-,=50（1-20%）=40,u=62.5/50=1.25,，,，d=40/50=0.8,，,，r=7%,第三,节,节,期,期,权,权定,价,价理,论,论,两阶,段,段二,叉,叉树,模,模型(以,看,看涨,期,期权,为,为例),S,S,+,t,t+,S,-,（c=？,）,）,c,+,=max0,，,，（S,+,-X,）,）,c,-,=max0,，,，（S,-,-X,）,）,t+,S,+,S,-,c,+,c,-,S,+-,c,+-,=max0,，,，（S,+-,-X,）,）,第三,节,节,期,期,权,权定,价,价理,论,论,布莱,克,克,斯,斯科,尔,尔斯,期,期权,定,定价,模,模型,（,（B,S,模,模型,）,）,布莱,克,克和,斯,斯科,尔,尔斯,在,在1972年,提,提出,；,；,1973,年,年5,月,月在,“,“期,权,权与,公,公司,负,负债,定,定价,”,”一,文,文中,，,，推,导,导出,无,无红,利,利支,付,付股,票,票的,任,任何,衍,衍生,产,产品,的,的价,格,格必,须,须满,足,足的,微,微分,方,方程,，,，并,成,成功,的,的得,出,出了,欧,欧式,看,看涨,期,期权,和,和看,跌,跌期,权,权定,价,价的,精,精确,公,公式,；,；,创新,之,之处,是,是将套利用于,解,解决,期,期权,的,的定,价,价问,题,题，,并,并引,进,进了,风,风险,中,中性,定,定价,定,定理,。,。,第三,节,节,期,期,权,权定,价,价理,论,论,布莱,克,克,斯,斯科,尔,尔斯,期,期权,定,定价,模,模型,（,（B,S,模,模型,）,）,股票,（,（标,的,的物,）,）价,格,格服,从,从对,数,数正,态,态概,率,率分,布,布,股票,预,预期,收,收益,率,率与,价,价格,波,波动,率,率为,常,常数,无风,险,险利,率,率已,知,知并,且,且保,持,持不,变,变,期权,有,有效,期,期内,没,没有,红,红利,支,支付,不存,在,在无,风,风险,套,套利,机,机会,证券,交,交易,为,为连,续,续进,行,行,投资,者,者能,够,够以,同,同样,的,的无,风,风险,利,利率,借,借入,和,和借,出,出资,金,金,没有,交,交易,成,成本,和,和税,收,收，,所,所有,证,证券,均,均可,无,无限,可,可分,。,。,模型,的,的假,设,设条,件,件：,第三,节,节,期,期,权,权定,价,价理,论,论,布,莱,莱,克,克,斯,斯,科,科,尔,尔,斯,斯,期,期,权,权,定,定,价,价,模,模,型,型,（,（B,S,模,模,型,型,）,）,在,假,假,设,设,条,条,件,件,满,满,足,足,的,的,基,基,础,础,上,上,，,，B,S,模,模,型,型,公,公,式,式,为,为,：,：,其,中,中,期,权,权,价,价,值,值,取,取,决,决,于,于,五,五,个,个,变,变,量,量,：,：S,，,，X,，,，r,，,，T,，,，,第,三,三,节,节,期,期,权,权,定,定,价,价,理,理,论,论,举,例,例,说,说,明,明,期,权,权,标,标,的,的,物,物,的,的,价,价,格,格,是,是52.75,美,美,元,元,，,，,标,标,准,准,差,差,是,是0.35,，,，,连,连,续,续,复,复,利,利,的,的,无,无,风,风,险,险,利,利,率,率,是,是4.88%,。,。,计,计,算,算,执,执,行,行,价,价,格,格,是,是50