单击以编辑母版标题样式,单击以编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第九章流动资产管理,主讲：肖淑芳,北京理工大学管理与经济学院,2000年9月,第一节 现金和有价证券管理,一、现金管理的目的和内容,现金,是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。,有价证券,是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、商业汇票等。,（一）企业库存现金的动机,John Maynard Keynes（约翰梅纳德凯恩思）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。,1交易性动机（transactions motive）：,应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做回产生“交易成本”。,2投机性动机：,满足于短期获利而持有的现金。,3谨慎性动机（compensating balance）：,为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份 额。,（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。,（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。,（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。,（二）现金管理的目的,持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低效益最大。,（三）现金管理的内容,对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（祥见图91），获取经常性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。,图91现金管理系统,1现金流量管理(日常管理)：加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系；2现金预算：现金收支计划和控制现金收支；3建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。,图92 现金管理内容,二、目标现金持有量的确定,目标现金余额（target cash balance）,的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。,（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型）,1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。,1鲍摩尔模型的假设与基本原理,企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，,即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教材第423页图113所示。存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将,现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡,，,以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。,2与现金持有量有关的成本,持有现金的机会成本,：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。,现金与有价证券的转换成本,：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化。现金持有量与这两种成本的关系如教材第424页图114所示。现金持有量的总成本（成本函数）：TC=（N/2）i+（T/N）b 公式（91）,3最佳现金持有量,由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为：C=2TF/K 公式（92）,4鲍摩尔模型的局限性,该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的目标现金余额为零。,（二）米勒奥尔模型（MillerOrr Model，随机模型）1米勒奥尔模型的假设与基本原理,在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。,米勒奥尔模型,定义了两个,现金控制额,上限为H，下限为0，如图93所示。由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，,Z称为恢复点或转换点,；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。,图93 最佳现金余额的随机模型,2米,勒,勒,奥,奥尔,模,模型,的,的成,本,本函,数,数E,（,（C,）,）=bE（N）/T+iE（M）,公式,（,（9,3,）,）,式,式中,：,：E（C）,持,有,有现,金,金的,成,成本E,（,（N,）,）,计,计划,期,期内,现,现金,和,和有,价,价证,券,券之,间,间转,换,换次,数,数的,期,期,望,望值b,现,现金,与,与有,价,价证,券,券的,转,转换,成,成本T,计,计划,期,期的,总,总天,数,数i,有,价,价证,券,券的,日,日利,息,息率E,（,（M,）,）,计,计划,期,期内,每,每日,现,现金,余,余额,的,的期,望,望值,3上,限,限H,和,和恢,复,复点Z的,确,确定,H和Z的,最,最优,值,值不,仅,仅依,赖,赖于,转,转换,成,成本,和,和机,会,会成,本,本，,还,还依,赖,赖于,现,现金,余,余额,的,的波,动,动程,度,度,2,。使,上,上述,成,成本,函,函数E（C,）,）最,小,小的Z值,和,和H,值,值分,别,别为,：,：Z=,3,3b,2,/4i,公,公式,（,（9,4,）,）=H/3,公,公式,（,（9,5,）,）H=3,3,b,2,/4i,公,公,式,式（96）=3Z,公,公,式,式（97）,上述,模,模型,中,中假,设,设最,低,低现,金,金持,有,有量,为,为0,，,，实,际,际生,活,活中,公,公司,经,经常,把,把,最低,现,现金,持,持有,量,量设,定,定为,正,正值L,，这,对,对于,现,现金,转,转换,为,为有,价,价证,券,券存,在,在延,迟,迟时,尤,尤为,必,必要,。,。此,时,时的Z值,和,和H,值,值分,别,别为,：,：Z=,3,3b,2,/4i+L,公,公,式,式（98）=L+（H-L）/3,公,公,式,式（99）H=3,3,b,2,/4i+L,公,公式,（,（9,10）=3Z-2L,公,公,式,式（911,）,）,4根,据,据随,机,机模,型,型确,定,定目,标,标现,金,金余,额,额的,基,基本,步,步骤,确,定,定现,金,金持,有,有量,的,的下,限,限L,，,，L,可,可以,等,等于0或,大,大于0的,某,某一,个,个安,全,全储,备,备额,，,，或,银,银行,要,要求,的,的某,一,一最,低,低现,金,金余,额,额；,估,计,计每,日,日现,金,金流,量,量的,方,方差,2,，一,般,般是,根,根据,历,历史,资,资料,，,，采,用,用统,计,计方,法,法进,行,行分,析,析而,得,得到,；,；,确,确定,有,有价,证,证券,利,利息,率,率和,转,转换,成,成本,；,；,根,根据,上,上述,资,资料,计,计算,现,现金,余,余额,的,的上,限,限H,及,及恢,复,复点Z。,例,例（,略,略）,随,随机,模,模型,说,说明,恢,恢复,点,点Z,与,与交,易,易成,本,本b,成,成正,比,比，,与,与机,会,会成,本,本成,反,反比,，,，与,现,现金,流,流量,的,的波,动,动程,度,度成,正,正比,，,，即,现,现金,流,流量,不,不确,定,定性,大,大的,企,企业,应,应持,有,有更,大,大的,平,平均,现,现金,余,余额,；,；上,下,下限,的,的距,离,离取,决,决与Z和L。,（三,）,）现,金,金周,转,转模,型,型1现,金,金周,转,转期,（,（cashcycle）,及,及其,所,所包,括,括的,主,主要,活,活动,及,及决,策,策现金,周,周转,期,期,是从,现,现金,投,投入,生,生产,开,开始,到,到最,终,终转,化,化为,现,现金,的,的过,程,程，,其,其包,括,括的,主,主要,活,活动,和,和决,策,策有,：,：,活,活动,：,：,决,决策,：,：,购,购买,原,原材,料,料,订,订购,多,多少,存,存货,支,支,付,付购,货,货款,现,现,购,购还,是,是赊,购,购,生,生产,产,产品,生,生,产,产技,术,术的,选,选择,销,销,售,售产,品,品,现,现销,还,还是,赊,赊销,收,收,款,款,如,如何,收,收款,2现,金,金周,转,转期,的,的内,容,容,上述,活,活动,导,导致,现,现金,内,内流,入,入与,流,流出,的,的非,同,同步,、,、不,确,确定,的,的模,式,式。,现金,周,周转,期,期=,存,存货,周,周转,期,期+,应,应收,帐,帐款,周,周转,期,期-,应,应付,帐,帐款,周,周转,期,期,=,平均,存,存货,天,天数+应,收,收帐,款,款平,均,均收,款,款天,数,数-应,付,付帐,款,款平,均,均付,款,款天,数,数,公式,（,（9,12）,如,如,教,教材,第,第422,页,页图11,2,所,所示,。,。3,最佳,现,现金,余,余额=（,年,年现,金,金需,求,求总,额,额/360,）,）,现,现金,周,周转,期,期,公式,（,（9,13）,（四,）,）巡,航,航导,弹,弹模,型,型,该模,型,型是,张,张家,夏,夏在2000,年,年第10,期,期,会,会计,研,研究,上,发,发表,的,的“,最,最佳,现,现金,余,余额,确,确定,方,方法,的,的探,讨,讨”,中,中所,提,提出,的,的，,其,其基,本,本含,义,义是,企业,最,最佳,现,现金,余,余额,存,存在,，,但它,并,并不,是,是一,个,个固,定,定值,，,，而,是,是恰,好,好满,足,足企,业,业现,金,金支,出,出需,要,要而,略,略有,富,富裕,的,的余,额,额,。,1现金支,出,出的分类,大,大额定期,性,性支出，,是指数额,较,较大、有,一,一定规律,的,的支出，,如,如工资、,水,水电费、,利,利息支出,、,、还贷、,材,材料采购,支,支出、税,金,金等。其,中,中前三项,支,支出的日,期,期一般是,固,固定的且,金,金额变动,幅,幅度不大,企业可,以,以预见；,还,还贷和材,料