,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2013-12-13,#,利率风险衡量,利率风险衡量,1,本章主要内容,利率风险及其计算方法,利率风险暴露体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券的重新定价及其与利率风险暴露的关系,利率风险计算模型：重新定价缺口分析、存续期和凸性,利率风险管理技术的可用性,本章主要内容利率风险及其计算方法,2,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,3,什么是利率风险,什么是风险？,风险都与不确定性有关，即现实结果与预测结果出现偏差的可能性，或出现某个未曾考虑到的事情的可能性,为什么会出现利率风险？,对未来利率变化的幅度和时间的不确定,利率风险,：资产、负债和未来现金流的价值对利率变动的敏感性,什么是利率风险什么是风险？利率风险：资产、负债和未来现金流的,4,利率风险的内容,价格风险,利率变动对企业资产、负债及所有者权益的影响,如金融债券的价格与利率呈逆向关系,再投资风险,资产和负债收益可能因利率变化而变化，从而对企业未来现金流产生影响,如利率变化对企业贷款资金成本的影响，对银行盈利性的影响,利率风险的内容价格风险,5,利率风险的分类,直接利率风险,利率变化影响现存资产负债和未来现金流的价值,间接利率风险,利率变化影响市场参与者的未来行动,基差风险,不同市场之间定价存在明显差异,利率风险的分类直接利率风险,6,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,7,风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序,风险暴露管理程序包括,预测,策略和技术,管理报告系统,风险暴露管理程序：使企业能够有效衡量和管理风险的一套程序,8,预测,对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括,熟悉企业当前的资产负债结构,预测企业资产负债结构未来可能的变化,对外部环境的预测，即对经济增长、利率走向的预测,预测对内部环境的预测，即预测企业未来的经营活动，包括,9,策略和技术,管理企业资产和负债的利息现金流类型,固定利率,or,浮动利率,管理企业资产和负债的期限结构,收益率曲线：常规,or,倒挂,or,驼峰,债务多元化,平衡不同的资金来源,策略和技术管理企业资产和负债的利息现金流类型,10,内部利率风险管理,通过重组企业的资产负债和相关现金流来管理风险，如商业银行将贷款组合证券化,改变资产负债表上资产负债的定价结构，如商业银行对提前还贷施以惩罚措施,外部利率风险管理,利用衍生产品，如期货合约、远期利率协议、利息期权和互换,内部利率风险管理,11,管理报告系统,管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴露信息,管理报告系统必须确保政策和程序可以为管理所需要的信息类型和报告提供清晰的指导,管理报告系统必须采取控制手段，明确具体负责人、公司可接受的风险水平以及严格遵守的分级报告制度,必须确保管理报告系统接受定期审计,管理报告系统管理报告系统必须能够及时、准确地收集和报告风险暴,12,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,13,资产先于负债重新定价（,ARBL,）：确保净利差和盈利性的一种风险管理原则,正的,ARBL,缺口：是指企业能够在短期从利率上升中获得收益,银行在提高存款利率之前先提高贷款利率,企业在贷款利率提高前先提产品价格,负的,ARBL,缺口：是指企业能够在短期从利率下降中获得收益,银行在降低贷款利率之前先降低存款利率,资产先于负债重新定价（ARBL）：确保净利差和盈利性的一种风,14,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,15,对于折扣债券,对于固定利率债券,对于折扣债券,16,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,17,重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行监控,利率敏感性：在计划期对资产或负债重新定价时出现的利率问题,同一只债券既可以对利率敏感，也可以对利率不敏感，这取决于衡量利率风险暴露计划期的长短,计划期的选择对衡量企业的利率风险暴露至关重要,重新定价缺口分析：在特定的计划期对资产和负债的利率敏感性进行,18,重新定价缺口,重新定价缺口,(,或利率敏感性,)=,利率敏感性资产,-,利率敏感性负债,资产和负债按计划期内的利率特征分类,用利率敏感性负债为利率敏感性资产筹资可能出现利率风险,用固定利率负债（或股票）为固定利率资产筹资不存在利率风险,用固定利率负债为利率敏感性资产筹资（或相反）存在利率风险,重新定价缺口重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏感性资产-利,19,资产负债表上的计息资产和负债,(,一个月计划期,),资产,负债,固定利率商业贷款,30,天,活期存款,固定利率私人融资,30,天,定期存款,30,天,固定利率私人融资,30,天,浮动利率公司贷款,7,天存单,浮动利率私人融资,90,天存单,短期国债,30,天,次级债券,利率不敏感,利率不敏感,利率敏感,利率敏感,利率敏感,利率敏感,利率不敏感,利率敏感,利率敏感,利率不敏感,利率敏感,利率不敏感,利率不敏感,利率不敏感,资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)资产负债固定利率,20,盈利性变化,=,缺口,利率变化,时期,重新定价缺口分析模型的局限,必须明确一个合适的计划期才能展开分析,无法识别计划期内现金流的时间安排，即何时对利率敏感性资产和负债进行重新定价的问题,盈利性变化=缺口利率变化时期,21,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,22,存续期：现金流出现的加权平均,时间,，其权重是现金流的相对,现值,现金流的发生时间,以当前收益率计算的现值利息系数,现金流的现值、加权现金流,债券价值变化与存续期呈反向关系,存续期：现金流出现的加权平均时间，其权重是现金流的相对现值,23,年,现金流,现值利息系数,现值,加权现金流,1,90,0.9091,81.82,81.82,2,90,0.8264,74.38,148.76,3,1090,0.7513,818.92,2456.76,总计,975.12,2687.34,存续期,=,加权现金流总值,/,现值总值,=2687.34/975.12,=2.7559,（年）,面值,1000,元、年利率,9%,、,3,年到期的债券,当期收益率为,10%,年现金流现值利息系数现值加权现金流1900.909181.8,24,利用存续期计算债券价格变化,预期利率上升,50,个基点，那么债券价格将变动多少？,利用存续期计算债券价格变化,25,证券组合的存续期,证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均值，其权重是各证券相对于总组合的比例,给定利率的预期变动，企业股权的价值变动为,=,负债,/,资产,证券组合的存续期证券组合的存续期是单笔证券的存续期的加权平均,26,利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化,(r=8%;,r=1%),现值,存续期,组合比例,公司信用债券,25,4.65,25/50=0.5,无担保债券,10,3.2,10/50=0.2,中长期国债,15,5.75,15/50=0.3,资产,50,4.65,*,0.5+3.2,*,0.2+5.75,*,0.3,=4.69,短期债务,10,0.85,10/35=0.286,长期债务,25,4.7,25/35=0.714,负债,35,0.85,*,0.286+4.7,*,0.714,=3.60,利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=,27,资产组合的价值变化,资产组合价值变化率,=-4.69,*,1%/(1+8%)=-0.043426,资产组合价值变化,=50*(-0.043426),=-2.1713,负债组合的价值变化,负债组合价值变化率,=-3.60,*,1%/(1+8%)=-0.033333,负债组合价值变化,=35,*,(-0.033333),=-1.1667,资产组合的价值变化,28,股权的价值变化,股权价值变化,=-4.69-3.60*(35/50),*50*1%/(1+8%),=1.0046,股权价值变化,=-(,资产价值变化,-,负债价值变化,),资产负债结构变化,初始资本结构,=35/50=70%,期末资本结构,=(35-1.1667)/(50-2.1713),=70.74%,股权的价值变化,29,存续期的作用,衡量不同债券的利率风险,衡量资产组合和负债组合及股权的利率风险,通过改变资产和负债组合的存续期，从而进行利率风险管理,存续期的作用衡量不同债券的利率风险,30,存续期的不足,存续期假设不同期限结构的利率会变化相同数量的基点，即收益率曲线平移,存续期是一种静态的衡量手段，而市场收益率是随时间变化的,存续期只是体现利率变化与债券价格之间的线性关系,存续期的不足存续期假设不同期限结构的利率会变化相同数量的基点,31,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,32,利用存续期计算的价格变动与真实价格变动的差别,从上述计算我们可以得到如下结论,利率上升会导致债券价格下跌,到期期限越长，债券的价值变化就越大,较长期债券的价值增加比例会越来越小，即存在定价曲率或称凸性现象,债券价格,-,收益率曲线,利用存续期计算的价格变动与真实价格变动的差别,33,由上例可知，存续期高估了债券价格的变化幅度,当利率上升，存续期低估了债券价格,当利率下降，存续期高估了债券价格,存续期的这一问题，可通过调整凸性予以弥补,由上例可知，存续期高估了债券价格的变化幅度,34,调整凸性的存续期价格变动,调整凸性的债券价格,-,收益率,调整凸性的存续期价格变动,35,利率风险,风险暴露管理体系,资产先于负债重新定价原则,金融证券定价,重新定价缺口分析,存续期,凸性,利率风险管理技术,利率风险风险暴露管理体系资产先于负债重新定价原则金融证券定价,36,利率风险管理的内部技术,内部技术涉及企业资产负债表和现金流结构变更的技术和策略,重构资产和负债组合,重新定价资产于负债,改变现金流的时间安排,降低利率依赖性,提前还贷与提前支取存款的条件,利率风险管理的内部技术内部技术涉及企业资产负债表和现金流结构,37,