单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,*,资产组合的风险与收益,一、风险与风险报酬的概念,1.,风险,是指在,一定条件下,和,一定时期内,可能发生的各种结果的变动程度。,特点：,1,、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特 定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。,2,、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险,3,、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险”对待。,4,、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性,（,分类：,风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。,公司特有风险（,非系统风险,）个别公司特有事件造成 的风险。(可分散风险或非系统风险 如：罢工，新产品开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等。,个体投资主体,市场风险（,系统风险,）对所有公司影响因素引起的 风险。(不可分散风险或系统风险)如：战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。,公司本身,经营风险(商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。,来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。,财务风险 是由借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资的风险。,财务管理内容,筹资风险,结算风险,投资风险,收益风险,存货风险,风险的控制政策,第一，规避风险，即通过放弃或拒绝合作停止业务活动来回避风险源。虽然潜在的或不确定的损失能就此避免，但获得得利益的机会也会因此丧失。,第二，降低风险，即通过养活损失发生的概率来降低损失发生的程度。,第三，转移风险，即将自身可能要随的潜在损失以一定的方式转移给对方或第三方。,第四，接受风险，（风险自担 风险自保）,风险报酬计算步骤：,1.,确定概率分布,2.,计算期望报酬率,3.,计算标准离差,4.,计算标准离差率,5.,计算风险报酬率,6.,计算风险报酬,1,、确定概率分布,（,1,）概念：用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用,P,i,来表示。,（,2,）特点：概率越大就表示该事件发生的可能性 越大。,所有的概率即,P,i,都在,0,和,1,之间，所有结果的概率之和等于,1,，即,n,为可能出现的结果的个数,二、单项资产的风险报酬,1.,确定概率分布,课本35页,结论：概率分布越集中，风险越小,2,、计算期望收益率,(,平均报酬率,),（,1,）概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。,（,2,）公式：,p,i,第,i,种 结果出现的概率,K,i,第,i,种结果出现的预期报酬率,n,所有可能结果的数目,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,(p,i,),报酬率,(K,i,),西京自来水公司,东方制造公司,繁荣,0.20,40,70,一般,0.60,20,20,衰退,0.20,0,-30,西京自来水公司,=40%0.20+20%0.60+0%0.20,=20%,东方制造公司,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20,=20%,期望报酬率,期望报酬率,西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图,3.,计算标准离差,(standard deviation),反映离散程度,公式中，,2,、公式：,-,期望报酬率的标准离差；,-,期望报酬率；,-,第,i,种可能结果的报酬率；,-,第,i,种可能结果的概率；,n -,可能结果的。,（,1,）概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。,n -,可能结果的个数。,（,2,）公式,结论,标准离差越小风险越小，方案越优。,课本36页,了解：标准方差,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,(p,i,),报酬率,(K,i,),西京自来水公司,东方制造公司,繁荣,0.20,40,70,一般,0.60,20,20,衰退,0.20,0,-30,3,、,西京自来水公司的标离差：,=,=12.65%,东方制造公司的标准离差：,=,=31.62%,结论：,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。,因此,A,项目比,B,项目风险小。,但是，标准离差适用于对比期望收益率,相同的情况，那么如果期望收益率不同的话,应该怎么办呢？,4.,计算标准离差率,反映离散程度,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,(p,i,),报酬率,(K,i,),西京自来水公司,东方制造公司,繁荣,0.20,40,70,一般,0.60,20,20,衰退,0.20,0,-30,期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。,1,、公式：,2,、,西京自来水公司的标离差率：,V=12.65%20%=63.25%,东方制造公司的标准离差率,：,V=31.62%20%=158.1%,风险衡量的相关指标,衡量指标,计算公式,结论,期望值,反映预期收益的平均化，不能直接用来衡量风险。,标准差,期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大。,标准离差率,期望值不同情况下，标准离差率越大，风险越大。,课本38页，了解资产组合相关衡量概念,资产组合的风险与收益,资本资产定价模式,R,R,=bV,R,R,-,风险报酬率,b,-,风险报酬率系数,V,-,标准离差率,投资的总报酬率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,K=R,F,+R,R,=R,F,+bV,式中：,K-,投资报酬率,R,F,-,无风险报酬率,5.,计算风险报酬率,投资的总报酬率,例中，假设无风险报酬率为,10%,，西京自来水公司风险报酬系数为,5%,，东方制造公司的为,8%,，则,西京自来水公司投资报酬率：,K=R,F,+bV =10%+5%63.25%=13.16%,东方制造公司投资报酬率,K=R,F,+bV=10%+8%158.1%=22.65%,资产组合的预期收益,1、资产组合的预期收益率,2、资产组合风险的衡量（协方差、相关系数）,3、资产必要收益率的确定,资本资产定价模式,课本,40,页,案例分析,：,北方公司为某公共组织所属的经营性三产公司，,08,年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好产生变化等开始滞销，为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新产品。,（,1,）开发洁清纯净水。面对全国范围的节水运动及限制供应，尤其是北方缺水的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：,市场销路,概率,预计年利润,好,60%,150万元,一般,20%,60万元,差,20%,10万元,（,2,）开发消渴啤酒。北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益增多；北方气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明显增多，生活水平日益提高。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如下：,市场销路,概率,预计年利润,好,50%,180万元,一般,20%,85万元,差,30%,25万元,分析要点：,（,1,）对两个产品开发方案的收益与风险予以计量。,（,2,）进行方案评价。,三、证券组合的投资风险,非系统性风险,(,可分散风险或公司特别风险,),单个证券,系统性风险,(,不可分散风险或市场风险,),所有证券,1.证券组合的风险,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,2.,风险和报酬率的关系,资本资产定价,(CAPM),模型,R,i ,第,i,种股票或第,i,种证券组合的必要报酬率,R,F ,无风险报酬率,i ,第,i,种股票或第,i,种证券组合的,系数,R,m ,所有股票的平均报酬率,例题,某公司,系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么某公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%),=9.3%,解,：,例：国库券的利息率为,8%,，证券市场股票的平均率为,15%,。要求：,(1),如果某一投资计划的 系数为,1.2,，其短期投资的报酬率为,16%,，问是否应该投资？,(2),如果某证券的必要报酬率是,16%,，则其 系数是多少？,答案：,(1),必要报酬率,=8%+1.2(15%-8%)=16.4%,16%,由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。,(2)16%=8%+(15%-8%)=1.14,四、负债经营：,（一）负债管理要求,1.,保持适度的负债规模；（负债可以产生杠杆效应，主要为节税、降低成本，提高收益）,2.,分门别类，加强管理；,3.,划清界限，及时清理。,（二）负债经营观念,1.,举例说明负债的杠杆作用：,（负债案例）,项目,甲,乙,资金规模（元）,100 000,100 000,其中：资本金,负债（利率8%）,50 000（500股）,50 000,100 000（1000股）,营业收入（元）,10 000,10 000,利息费用（元）,4 000,0,税前利润（元）,6 000,10 000,所得税（税率,30%）,1 800,3 000,税后利润（元）,4 200,7 000,每股利润,4200/500股=8.4,7000/1000股=7,2.,期望权益资本报酬率：,期望权益资本报酬率,=,期望全部资本收益率,+,负债,/,权益资本*（期望全部资本收益率,-,负债利率）,3.,经营风险：企业组织从事经营活动，由于经营管理方面的原因而导致的收益变动的风险。也可以理解为未使用负债或不考虑其资本来源中是否有负债前提下，企业组织财务经营成果的不确定性，它与资产的使用效率直接相关。,影响经营风险的因素：,产品需求的波动或不确定性；,价格的波动；,成本的不稳定；,组织的应变能力；,成本中固定成本的比例。,思考题,按风险程度可把财务决策分为哪三类？,证券组合的不同风险及其具体含义。,1.,无风险报酬率为,7,，市场上所有证券的平均报酬率为,13,，现有,A,、,B,两种证券，相应的,系数分别为,1.5,和,1.0,。,要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。,习题,