单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,评估价值创造时机,2当前的内部价值(原,有的投资组合所创造,的现金流价值),3潜在的内部价值,(未来战略所能创,造的现金流的价值),5重构价值(当前投资,组合所能创造的最大,价值),1当前市场价值,(即公司股份的价值),4外部增长的潜在价,值(投资组合的分解,价值),收购者的角度,五角模型的诊断方法,1 从股东的角度,考察当前的和未,来的公司绩效,2 确定当前绩效,水平下,投资组,合的价值,3 评估当前战略、,经营和财务方法,的潜在变化所造,成的后果,5 根据潜在内部价值,和外部价值的差异,找出价值创造时机,当前市场价值,当前内部价值,潜在内部价值,重构价值,外部增长的,潜在价值,4 评估投资组合的分,解价值及赋税的影,响，把它们作为以,后经营的所要超越,的基点,五角模型5个根本的价值断层,1 当前市场价值,2 当前内部价值,3 潜在内部价值,5 重构价值,4 外部增长的,潜在价值,价值认知差异,最大的收购者的时机,内部战略和经,营时机的价值,公司各种机会的,总价值,出售与合并机会,的价值,案例EG公司,第一步：当前市场价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,1.考察整个市场的绩效水平,2.分析公司可比较的经营绩效,3.了解经营现金流状况,4.综合市场因素，其中包括与,证券分析家们的交流结果,EG公司为投资者创造的回报远,低于市场水平,当EG公司进行合并以建立食品,公司时，其股票价值大幅下降,回报水平,消费品公司在稳定地增长,木材公司：正在下降,食品公司：低回报率，因为即,使有高水平的回报但它的资金,投资水平却更高，使整个回报,率低下,现金流,消费品公司是现金流的最重要,的来源；现金流注入到木材公,司和食品公司；公司的红利很少,证券分析家们认为，市场已经觉察,到EG公司为股东创造价值的能力,低下。,当前的市场,价值=$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,第一步：当前市场价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,当前的市场,价值=$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,第二步：“现实情况的内在价值,根据假设的现金流评估EG公司各项业务的价值,现金流模型,各项业务方案的关键因素销售额、边际利润、经营 资金、资金本钱等,公司总部的开销,对现金流的两个假设：,一个是对未来三年的现金流进行简单推断，另一个是以商业方案为根底估计现金流,他做了些什么？,以历史数据为根据得出的EG公司的价值远低于EG公司的市场价值,食品公司的价值比EG公司当初对它的投资还要低很多,EG公司的价值大局部是来自于消费品公司,公司总部开销过高,以方案数据为根据得出的EG公司的价值，仅比市 场价值高出10%,销售品公司：由于其规模大，因此具有很大影响,食品公司：由于其回报率低，因此其价值在下降,其他小型业务正常,他发现了什么？,单位：百万美元,公司的现,况价值,=$1.9-2.7,当前市场价值=$2.4,当前的价值,认知差异,1,4,3,2,5,重构框架,第二步：“现实情况的内在价值,他做了些什么？,他发现了什么？,单位：百万美元,公司的现,况价值,=$1.9-2.7,当前市场价值=$2.4,当前的观,念断层,1,4,3,2,5,重构框架,第三步：潜在的内在价值,单位：百万美元,评价在更加积极的计划下公司,的每项业务的价值,通过敏感性分析确定关键的价,值参数（销售额、边际利润和,资金密度）,判断公司的前景（包括与竞争,对手的比较）,通过敏感性分析得出关键的价值,参数,食品公司：资金密度和边际利润,木材公司：边际利润,消费品公司：销售增长率,公司的前景：,消费品公司：通过研发和广告提,供价格合理的居室（这些措施由,于公司现金的缺乏和要照顾其他,分公司而被搁置了,食品公司：如果瞄准高边际利润,的业务，前景将会很好,需要继续借款以回购股份和支付,分红,他做了什么？,他发现了什么？,公司的现,况价值=,$1.9-2.7,战略和经,营的机会,内部增长下,的公司的潜,在价值=$3.8,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,第三步：潜在的内在价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,公司的现,况价值=,$1.9-2.7,战略和经,营的机会,内部增长下,的公司的潜,在价值=$3.8,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,第四步：潜在的外部价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,调查四种情况下的公司价值,战略购置,创立子公司或脱离子公司,管理上买断,清算,以其他贸易公司的各项标准,分别评估EG公司的各项业务,一般的破产不能创造额外的价,值；消费品公司是很好的破产,对象，但其他分公司并不适宜；,税的影响非常大,食品公司的一些餐馆可以以高价,出售,如果将债务清算，消费者金融公,司的价值会更高；它具有很好的,贷款投资组合；但经营边际利润,较低,如果能将消费者公司与其他公司,合并，其价值会有所增加，因为,合并可以使它获得规模效应,木材公司出售不出去,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,出售与合,并的机会,外部增长,下的公,司潜在,价值,=$4.2,$1.9-2.7,内部增长,下的公司,潜在价值,=$3.8,第四步：潜在的外部价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,出售与合,并的机会,外部增长,下的公,司潜在,价值,=$4.2,$1.9-2.7,内部增长,下的公司,潜在价值,=$3.8,第五步：最正确的重构方案,单位：百万美元,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,外部增长,下的公,司潜在,价值,=$4.2,$1.9-2.7,$3.8,公司各种,机会的,总和,最大的收,购机会,最佳重构,价值,整个重构计划,判断收购者的行为，以确定破,产价格，并将其与EG公司的各,项能力进行比较,措施,停止食品公司的扩张，将其卖,掉；,出售金融公司；,加快木材公司的合并进程，增,加现有部门的回报水平,大力促进消费品公司的经营状况,出售报纸和房地产公司,解散公司总部，并将EG公司的资,金重新分配,为新战略建立一套沟通机制,公司的这些措施对那些想要购买消费品公司的收购者来说很有吸力,这个重构的计划将使公司创造出高于市场价值40%-50%的价值,他做了什么？,他发现了什么？,第五步：最正确的重构方案,单位：百万美元,$2.4,1,4,3,2,5,重构框架,外部增长,下的公,司潜在,价值,=$4.2,$1.9-2.7,$3.8,公司各种,机会的,总和,最大的收,购机会,最佳重构,价值,他做了什么？,他发现了什么？,EG公司：,接下来的步骤,：,Ralph方案分五个步骤来建立EG公司对价值进行管理的能力：,1.将焦点集中在与公司价值创造有关的方案和经营绩效上；,2.仔细评估公司的战略投资决策及其对公司价值的影响；,3.重建公司的赔偿系统，培养对创造股东价值的重视态度；,4.在EG公司各项方案的价值问题上，与投资者和分析家门展开细,致的讨论；,5.重新设定EG公司财务主管的角色,核心财务评估,其他原那么:,贴现率通常用来评估一个工程或交易对于投资者的时机本钱,或者投资者可以在相等的商业风险和资产财务风险的投资中获得的收益率。,为了确保高质量的财务分析,现金率应从增量上加以考虑,这要在收入税之后，在财务税之前.,对现金流的预测要包括以下两方面分析:首先,公司历史财务状况的评估;其次,周密的有组织的反映产品需求和竞争者、供给商、客户特征的产业分析。,创造价值需要在交易的方案、谈判、和执行的各各方面都取得成功。,这一局部应该事先交与公司重构的参与者阅读,进行十五分钟的“补课对接下来的财务评估的根本观点和概念的讨论会大有益处。其他的相关细节及数学方法可以在预读书中加以了解.,从根本上说,我们认为“现金就是国王“。为使股东投资的价值最大化,管理人员就要注重提高经营的期望现金流而不是账面的利润。,核心财务评估,现金就是国王,最根本的定律=,“我真的想得到所有的权力吗?我想我是的.,从概念上讲,企业的价值可以从下面的公式中简单的加以陈述.我们将不会涵盖所有相关的分析,但是在这一局部我们将逐步了解公式中用于计算的四个根本要素的含义.,DFC:贴现现金流,资金本钱和Beta Value,股本的价值,残值,根本评估公式,价值,=,未来确定时,段内现金流,的现值,+,未来确定时,段之后现金,流的现值,主要因素,DFC(贴现现金流),资金本钱和Beta Value,股本的价值,残值,1.贴现现金流(DCF),基于财务分析的现金流价值为企业战略中非财务因素的预测提供了一种综合的策略.它允许冲突的目标之间相互交易,例如市场份额、定价、效劳水平和经营本钱.,1.DCF(贴现现金流),市场决策,价格水平,目标市场份额,广告,经营决策,效劳水平,交易本钱,资金支出,财务决策,税务结构,债务水平,现金流,价值,风险,基于价值的财务分析是唯一给股,东带来最大回报的财务工具,其他的,普通财务工具存在明显的缺乏.,非价值导向决策的缺点,决策规那么局限性,贴现收入最大化方法无视了投资要求有回报,股本回报最大化方法事前工程的收入高于其资金本钱但少于其他的工程,回收期最短方法无视了回收期之后获得的现金流,自由现金流是用来评估的主要现金流方式。它是指一项交易为投资者创造的税后的现金流回报,可以通过股息、利息或本金偿付的方式发放给投资者。,自由现金流的计算,经营 利润,调整后的现金税经营利润*1-实际税率,折旧,总现金流,总投资包括土地、流动资本等,经营获得的自由现金流,给债主和股东的现金流,利息和本金,股息,贴现率弥补了投资者的时间和风险价值，按此贴现率求出未来的和贴现的现金流可以得到公司各项业务的价值。这个价植被股东和债权人分享。显然，贴现率的计算对最后的价值有着重要的影响力，为了能够理解如何计算贴现率，我们要重新思考一下“资金价值和“价值。,自由现金率的评估方法,负债,权益,总商业价值,1 2 3 4 5 6 7 等,年份,第一年的自由现金流,反映流量变化和风险的贴现,2.资金本钱和 价值,当评价投资选择时,管理者要考虑投资者在同等风险的自由市场上作其他投资时可获取的可接受的最低投资收益率。,股东们所期望的可接受的最低收益是这样计算的：无风险收益率加上市场上同类投资的风险补偿率。,债券商可以接受的最低收益是根据债券市场上通行的收益率来计算的。这个收益率通常与票面利率不同,WACC方程式将公司债券投资者和股东的时机本钱加以综合平均。,在评估研究中的一个主要困难在于确定一个适当的比率来贴现现,金流。这个比率称为WACC(资金的加权平均本钱),或者简称为资金本钱.,从概念上理解,这是因为,当进行投资决策的时候,管理人员应该考虑作为投资者资金时机本钱的最低的可接受回报,或者投资者在作同等风险的投资时可获得的最低的投资收益率.下表所列的条目说明了该如何计算收益.,资金本钱和Beta 价值：WACC方程式,WACC=k,e,*+k,d,*(1-T)*,ED+E,ED+E,含义,所有资金提供者的税后时机本钱;也可以认为是现有资金结构的税后本钱,风险调,整后的,股本金,的时机本钱,权益资本,金占整个,资金的比,例,风险调整,后的负债,资金税后,时机本钱,代表税后期间内的负债本钱的因素,债务资金,占整个资,金的比例,资金本钱(ke)是方程式的根本局部,对它可以作如下的概念表述:股东所期望的无风险比率加上基于与整体市场上股票投资的风险相比该投资风险收益大小的风险补偿率。,资金本钱方程式,WACC=ke*+kd*1-T*,ED+E,DD+E,ke=rf+rm-rf*,含义,所有投资者的无风险回报率,补偿预期通货 膨胀而提供的,实际回报,股票与,市场投资组,合之间的收,益差异,标准普尔指,数中列出的,历史平均水,平的风险补,偿率,风险调整后,的股东时机,本钱,方程式的最后一局部介绍=beta 价值。Betas用于衡量一个给定的股票高于还是低于整个市场的系统风险。在下面的这个例子中我