,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,单击此处编辑母版标题样式,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第一节 证券估价基本模型,第二节 公司债券估价,第三节 股票估价,第六章 证券估价,第一节 证券估价基本模型 第六章 证券估价,一、证券估价概述,（一）证券资产与实物资产,实物资产与金融资产（证券资产）,证券资产是,金融资产的一种形式,-,债券、股票（优先股和普通股）,第一节 证券 估价基本模型,一、证券估价概述（一）证券资产与实物资产第一节 证券 估,2,一、证券估价概述,（二）证券资产的价值,1.,帐面价值（历史价值）,2.,市场价值,/,可变现净值,3.,继续经营价值,4.,清算价值,5.,内在价值（公允价值、投资价值）：将,收益予以资本化,或,未来现金流量折成现值,第一节 证券 估价基本模型,如果证券市场是有效的，,那么证券的市场价值和,内在价值应该相等。,一、证券估价概述（二）证券资产的价值第一节 证券 估价基,3,二、证券估价基本模型,资产的（内在）价值,=,其,未来预期现金流量,的,现值,。,影响因素：,1.,未来现金流量,的大小与持续时间。,2.,所有这些现金流量的,风险,3.,投资者进行该项投资所,要求的回报率,或收益率,第一节 证券 估价基本模型,二、证券估价基本模型资产的（内在）价值=其未来预期现金流量的,4,一、公司债券基本特征,公司债券的特征：,面值,期限,票面利率,（,不是折现率）,信用级别,（,信用评级：影响信用等级的因素,.,信用等级代表违约风险的大小，决定融资成本的高低）,收益和资产的追偿权,债权契约（包括的内容）,当前收益率,第二节 公司债券估价,债券要素,一、公司债券基本特征公司债券的特征：第二节 公司债券估,5,一、公司债券基本特征,债券的价值,等于未来现金流量的现值。其现金流量包括每期支付的,利息,及到期收回的,本金,。,只有债券的,内在价值,大于,市场价格,时，才值得买进或继续持有。,第二节 公司债券估价,一、公司债券基本特征 债券的价值等于未来现金流量的现值。其,6,二、债券估价,1,、初始发行债券估价（,现值估价模型）,2,、流通债券估价（,现值估价模型）,3,、,债券付息期短于一年的债券估价,4,、债券到期收益率,（收益率估价模型）,5,、债券赎回收益率,（收益率估价模型）,第二节 公司债券估价,二、债券估价1、初始发行债券估价（现值估价模型）第二节,7,二、债券估价,（现值,估价模型,）,1,、一般情况下（定期支付利息一次还本）的债券估价模型,2,、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,3,、折价发行债券的估价模型,二、债券估价（现值估价模型）,8,二、债券估价,（,现值,估价模型）,1.,分期付息、到期还本债券,V,0,=I(P/A,k,n)+M(P/F,k,n),=M,i,(P/A,k,n)+M(P/F,k,n),第二节 公司债券估价,二、债券估价（现值估价模型）1.分期付息、到期还本债券第二节,9,二、债券估价,（,现值,估价模型）,2.,到期还本付息债券（单利）,V,0,=,M+Min,（1+k）,n,=(M+Min)(P/F，k,n),第二节 公司债券估价,二、债券估价（现值估价模型）2.到期还本付息债券（单利）第二,10,二、债券估价,（,现值,估价模型）,3.,零息债券,V,0,=M,（1+k）,n,=M(P/F，k,n),第二节 公司债券估价,二、债券估价（现值估价模型）3.零息债券第二节 公司债,11,二、债,券,估价,（,现值,估价模型）,债券付息期短于一年的债券估价,如半年复利的债券的价值,如果债券半年付息一次，债券的价值可以计算如下：,V,0,=I/2(P/A,k/2,2n)+M(P/F,k/2,2n),第二节 公司债券估价,二、债券估价（现值估价模型）债券付息期短于一年的债券估价,12,二、债,券,估价,（收益率估价模型）,4,.,到期收益率,(,内含报酬率,),到期收益率，也称,内含报酬率,，是指购进债券后一直持有至,到期日,可获取的收益率，,或：是债券的未来,现金流入量现值,等于,现金流出量现值,时的收益率。,或：使,净现值等于零,的贴现率。,例：分期付息、到期还本债券：,1000,=,100,(P/A,k,5,)+,1000,(P/F,k,5,),一般采用,逐步测试法,/,试误法（验误法）或插值法,计算。,二、债券估价（收益率估价模型）4.到期收益率(内含报酬率),13,简化方式：,I为每年的利息 M为债券本金,（,面值）,P为买价,N,为年数,简化方式：,14,5,.,赎回收益率,/,持有期间收益率,如果债券发行契约中规定有可赎回条款，则,当市场利率下降,时，公司会发行利率较低的新债券赎回高利率的旧债券，此时应计算,赎回收益率,衡量债券投资的收益水平。,可赎回债券持有者的现金流量包括：,赎回前正常的利息收入和赎回价格（面值,+,赎回溢价）,V=I(P/A,k,n)+,赎回价格,(P/F,k,n),二、债券估价,（收益率估价模型）,5.赎回收益率/持有期间收益率二、债券估价（收益率估价模型,15,一、普通股估价,（一）基本模型,股票的内在价值,是股东预期未来现金流量的现值。,普通股股东未来的现金流量包括两部分：,预期股利,+,预期价格,（,出售股票时的收入）,第三节 股票估价,一、普通股估价（一）基本模型第三节 股票估价,16,思考?,1.,下期股利的现值,+,股票售价的现值？,还是,2.,将来所有股利的现值？,大多数股票定期支付股利；,股票持有者出售股票时得到的收入（售价）。,每期预期股利,股票的预期价格,股票的价格是等于：,股票提供了两种形式的现金流：,思考?每期预期股利股票的预期价格股票的价格是等于：股票提供了,17,（一）基本模型,股利折现模型中的现金流量包括：,每期预期股利,股票的预期价格,（一）基本模型股利折现模型中的现金流量包括：每期预期股利股票,18,（二）不同增长模型的股票估价,1,、零增长估价模型,2,、正常或固定增长估价模型,3,、超常或非固定增长估价模型,（二）不同增长模型的股票估价1、零增长估价模型,19,一、普通股估价,1,、零增长模型,如果公司每年发放固定的股利，即预期股利增长率为零，则股票的价值为：,第三节 股票估价,一、普通股估价1、零增长模型第三节 股票估价,20,零增长模型举例,例如：每年分配每股股利为,3,元，最低报酬率为,15,，则股票的价值为：,V,315,20,（元）,这表明该股票每年给你带来这,3,元的收益，在市场利率为,15,的条件下，它相当于,20,元,资本（投资额）,的收益，所以其价值是,20,元。当然，市场上的股票市场价格不一定就是,20,元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于,20,元；如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为,18,元，每年固定股利,3,元，则其,预期报酬率,为：,R,318,16.67,。可见，市价低于股票价值时，,预期报酬率,高于,必要报酬率,，可以购买该股票。,零增长模型举例例如：每年分配每股股利为3元，最低报酬率为15,21,2,、正常或 固定增长模型,/,戈登模型,如果公司的收益和股利在未来一时期内按照一个固定的比例增长，则其价值为（,kg,）：,第三节 股票估价,2、正常或 固定增长模型/戈登模型如果公司的收益和股利在未来,22,3.,超常或非固定增长,/,两阶段模型,（）将股利分成两部分：非固定增长阶段的股利和固定增长阶段的股利，,（）计算,非固定增长阶段,期望股利的现值，,（）使用,固定增长模型（或其它模型）,计算非固定增长期末股票的期望价值，然后对这一价值进行贴现，,（）将这两部分相加就可得到股票的内在价值。,见例,6-11,第三节 股票估价,3.超常或非固定增长/两阶段模型（）将股利分成两部,23,非固定成长股票的估价模型举例,例如：一个投资人持有甲公司的股票，他要求的最低投资报酬率为,15,。预计甲公司未来,3,年股利将高速增长，成长率为,20,。在此以后转为正常增长，增长率为,10,。公司最近支付的每股股利是,3,元，计算该公司股票的内在价值：,首先，计算非正常增长期,(1,3,年,),的股利现值,已知,D,l,3(1,十,20,),3.6,元,D,2,3.61.2,4.32,元,D,3,4.321.2,5.184,元,非固定成长股票的估价模型举例例如：一个投资人持有甲公司的股票,24,非固定成长股票的估价模型举例,=3.60.870+4.320.756+5.1840.658=3.132+3.266+3.411,9.81(,元,),其次，计算正常增长期,(,从第三年以后,),到第三年年末的股利现值即股票的价值：,已知,D,3,5.184,元为正常增长期的基期,D,0,g,10,最后，计算股票目前的内在价值：,V,9.8l+114.05(P,F,，,15,，,3),84.8(,元,),非固定成长股票的估价模型举例,25,二、优先股估价,优先股的价值是优先股未来的股利按投资者要求的收益率贴现的现值之和。,第三节 股票估价,二、优先股估价第三节 股票估价,26,三、股票必要报酬率的构成,(,股票收益率的构成,),三、股票必要报酬率的构成(股票收益率的构成),27,思考：如何评估从未支付股利的股票价值？,在实务中，许多盈利公司很少支付现金股利，而是将所有的收益都用于再投资。公司股东虽然