Cliquez pour modifier le style du titre,Cliquez pour modifier les styles du texte du masque,Deuxime niveau,Troisime niveau,Quatrime niveau,Cinquime niveau,*,*,股东积极治理案例分析,积,极,极,股,股,东,东,一,种,种,通,通,过,过,行,行,使,使,股,股,东,东,权,权,利,利,而,而,向,向,公,公,司,司,管,管,理,理,层,层,施,施,压,压,的,的,一,一,种,种,投,投,资,资,策,策,略,略,，,，,行,行,使,使,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,的,的,股,股,东,东,就,就,被,被,称,称,为,为,积,积,极,极,股,股,东,东,。,。,积,极,极,股,股,东,东,希,希,望,望,能,能,够,够,通,通,过,过,行,行,使,使,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,影,影,响,响,公,公,司,司,的,的,决,决,策,策,，,，,从,从,而,而,实,实,现,现,自,自,己,己,的,的,诉,诉,求,求,。,。,积,积,极,极,股,股,东,东,的,的,诉,诉,求,求,有,有,财,财,务,务,方,方,面,面,的,的,，,，,也,也,有,有,非,非,财,财,务,务,方,方,面,面,的,的,。,。,只,有,有,积,积,极,极,股,股,东,东,才,才,有,有,可,可,能,能,实,实,施,施,滥,滥,用,用,股,股,东,东,权,权,利,利,的,的,行,行,为,为,，,，,所,所,以,以,直,直,索,索,责,责,任,任,、,、,即,即,债,债,权,权,人,人,追,追,究,究,责,责,任,任,的,的,对,对,象,象,应,应,是,是,积,积,极,极,股,股,东,东,。,。,机,构,构,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,机,构,构,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,（,（,InstitutionalShareholderActivism,）,是,是,指,指,机,机,构,构,投,投,资,资,者,者,不,不,再,再,“,“,用,用,脚,脚,投,投,票,票,”,”,而,而,是,是,通,通,过,过,征,征,集,集,代,代,理,理,投,投,票,票,权,权,和,和,提,提,出,出,股,股,东,东,议,议,案,案,等,等,方,方,式,式,积,积,极,极,地,地,参,参,与,与,公,公,司,司,治,治,理,理,的,的,行,行,为,为,.,由,于,于,各,各,国,国,公,公,司,司,法,法,对,对,提,提,起,起,股,股,东,东,提,提,案,案,的,的,股,股,东,东,的,的,持,持,股,股,数,数,有,有,要,要,求,求,，,，,机,机,构,构,股,股,东,东,在,在,行,行,驶,驶,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,方,方,面,面,较,较,之,之,个,个,人,人,股,股,东,东,更,更,有,有,优,优,势,势,，,，,而,而,且,且,机,机,构,构,股,股,东,东,行,行,使,使,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,的,的,收,收,益,益,也,也,更,更,大,大,。,。,美,国,国,机,机,构,构,投,投,资,资,者,者,的,的,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,通,通,过,过,示,示,范,范,效,效,应,应,和,和,国,国,际,际,投,投,资,资,等,等,方,方,式,式,迅,迅,速,速,输,输,出,出,到,到,国,国,外,外,，,，,英,英,国,国,、,、,德,德,国,国,和,和,日,日,本,本,等,等,西,西,方,方,发,发,达,达,国,国,家,家,也,也,掀,掀,起,起,机,机,构,构,股,股,东,东,积,积,极,极,主,主,义,义,的,的,浪,浪,潮,潮,。,。,中国资本市场的,股,股东问题,保护社会公众投,资,资者（特别是中,小,小投资者）合法,权,权益一直是中国,社,社会焦点问题之,一,一。在中国资本,市,市场一个个破灭,的,的“神话”背后,，,，无处不闪烁着,大,大股东侵犯公众,投,投资者利益的影,子,子：,占用上市公司巨,额,额资金拖欠不还,虚假出资,利用关联交易转,移,移上市公司资产,操纵利润分配,信息披露中公布,虚,虚假信息,利用上市公司进,行,行借款担保。,统计显示，截至,2004,年末，仅在中国,的,的上市公司中大,股,股东及关联方占,用,用资金就累计达,到,到,509,亿元。在这种环,境,境下，公众投资,者,者特别是中小投,资,资者权益要得到,有,有力的保护，更,需,需要发扬“股东,积,积极主义”精神,。,。,中国机构股东积,极,极主义的实践,就我国目前的情,况,况而言，信达、,华,华融等国家控股,的,的大型资产管理,公,公司在参与上市,公,公司的治理结构,中,中发挥着较大的,作,作用，尤其在一,些,些实施了债转股,的,的上市公司中，,甚,甚至发挥了主导,性,性的作用。,商业银行以银行,贷,贷款为基础，也,可,可能进行一种选,择,择性地参与公司,治,治理。,随着我国机构投,资,资者规模的扩大,，,，类型的丰富和,在,在上市公司中所,持,持股比例的增加,，,，以投资基金为,代,代表的机构投资,者,者开始“用手投,票,票”，参与公司,的,的治理。,案例一：中兴通,讯,讯增发,H,股风波,2002,年,7,月,19,日，中兴通讯公,告,告拟在香港增发,H,股。,这一方案遭到持,有,有中兴通讯,A,股的众多基金的,强,强烈反对：,1.,该方案有“圈钱,”,”之嫌，中兴通,讯,讯的资产负债率,相,相对较低，公司,完,完全可以通过银,行,行信贷或是发行,可,可转债等方式进,行,行融资，该方案,的,的融资方式值得,商,商榷。,2.,在市盈率水平相,对,对较低的香港市,场,场发行,H,股，会摊薄高市,盈,盈率的,A,股市场流通股股,东,东的权益。,3.,公司的信息披露,不,不完善，因为在,公,公司公告之前的,几,几个交易日，公,司,司股价就出现了,明,明显的放量下跌,，,，因此存在信息,提,提前泄露的嫌疑,。,。,中兴通讯管理层,坚,坚持发行,H,股，并且在股东,大,大会上通过了该,方,方案，由此导致,基,基金“用脚投票,”,”大幅减仓以示,抗,抗议，股价下跌,34.62%,。,2003,年,4,月,19,日，中兴通讯公,布,布,关于停止公司,H,股发行上市方案,的,的决议,，这似乎标志着,以,以基金为代表的,机,机构投资者取得,了,了胜利。但是，,2004,年,12,月,9,日中兴通讯在香,港,港挂牌交易，股,票,票代码为,0763,，发行价为,22,港元，中兴通讯,成,成为国内首支在,香,香港发行,H,股的国内,A,股上市公司。,案例二：胜利股,份,份之争,在,2000,年通百惠和胜邦,企,企业的胜利股份,股,股权之争中，基,金,金景宏、基金景,福,福、基金景阳和,基,基金泰和分别作,为,为第六、七、八,、,、十大股东，合,计,计持有胜利股份,总,总股本,5.53%,的股份，在控制,权,权斗争中，各基,金,金表达了各自的,看,看法，带头提出,了,了反对两轮投票,制,制，并希望发生,争,争执的两个大股,东,东合作，反映了,中,中小投资者共同,的,的心声。基金的,介,介入使得胜利股,份,份之争得以解决,，,，显示出了对公,司,司治理一定的影,响,响力，避免了公,司,司的动荡。,2000,年,3,月,31,日，,随,随着,胜,胜利,股,股份,年,年度,股,股东,大,大会,的,的闭,幕,幕，,沸,沸沸,扬,扬扬,的,的胜,利,利股,份,份之,争,争终,于,于告,一,一段,落,落，,结,结果,，,，持,有,有胜,利,利股,份,份,27.6%,表决,权,权的,“,“通,百,百惠,”,”公,司,司推,举,举的,董,董事,候,候选,人,人，,无,无一,当,当选,。,。,2006,年,2,月,8,日，,随,随着,胜,胜利,股,股份,第,第二,大,大股,东,东广,州,州市,通,通百,惠,惠服,务,务有,限,限公,司,司所,持,持公,司,司股,份,份进,入,入拍,卖,卖程,序,序，,源,源于,2000,年初,广,广州,通,通百,惠,惠与,胜,胜邦,集,集团,之,之间,的,的股,权,权之,争,争有,望,望终,结,结。,胜,胜利,股,股份,股,股权,之,之争,，,，是,我,我国,首,首次,有,有证,券,券投,资,资基,金,金介,入,入的,股,股权,之,之争,事,事件,。,。,积极,股,股东,对,对公,司,司的,治,治理,意,意义,积极,效,效果,机构,投,投资,者,者的,股,股东,积,积极,主,主义,推,推动,了,了公,司,司治,理,理的,良,良性,发,发展,，,，公,司,司制,度,度在,所,所有,权,权和,经,经营,权,权分,离,离的,基,基础,上,上，,逐,逐步,实,实现,了,了由,经,经理,人,人掌,权,权、,不,不受,监,监督,制,制约,的,的“,经,经理,人,人资,本,本主,义,义”,向,向由,投,投资,者,者控,制,制、,监,监督,经,经理,层,层的,“,“投,资,资商,资,资本,主,主义,”,”的,转,转变,，,，形,成,成两,权,权分,离,离,投,投资,者,者主,导,导的,新,新模,。,。,机构,投,投资,者,者的,提,提案,比,比个,人,人投,资,资者,的,的提,案,案更,容,容易,为,为董,事,事会,所,所接,受,受。,机构投资者,对,对公司治理,的,的积极参与,带,带来了所投,资,资股票市场,价,价值的增长,。,。,从保护投资,者,者权益和改,善,善公司治理,的,的角度出发,。,。,积极股东对,公,公司的治理,意,意义,消极效果,机构投资者,自,自身存在的,委,委托,代理问题所,可,可能导致机,构,构投资者滥,用,用权力的风,险,险以及“道,德,德风险”，,利,利用其优势,地,地位和内幕,信,信息进行操,纵,纵市场，或,与,与公司管理,层,层或控股股,东,东“共谋”,来,来侵害中小,股,股东的利益,，,，从而有悖,于,于作为一种,监,监督机制应,有,有的使命。,由于不同的,所,所有者利益,间,间存在极为,复,复杂的关系,，,，加之信息,评,评估方面的,问,问题，机构,投,投资者对公,司,司的绩效影,响,响并不明显,。,。,机构投资者,的,的经理人擅,长,长于资本运,营,营，而对所,投,投资公司所,在,在行业的认,识,识不够全面,，,，其积极行,为,为不一定能,改,改善公司治,理,理，甚至可,能,能恶化公司,治,治理。,积极股东对,中,中国企业的,启,启示,对于监督那,些,些大的上市,公,公司的管理,者,者而言，机,构,构股东的监,督,督本身也许,不,不能解决问,题,题，但通过,正,正式投票活,动,动和私下游,说,说的结合，,机,机构股东的,监,监督可以成,为,为一种并不,完,完美的对公,司,司管理者处,置,置权约束的,一,一部分。,机构股东的,监,监督有时是,一,一种补充，,有,有时是一种,替,替代，有时,又,又会强化其,他,他方法。尽,管,管存在机构,投,投资者滥用,权,权力的风险,，,，但是我们,需,需要将这种,风,风险与监管,的,的潜在收益,和,和当前体制,下,下必然存在,的,的公司管理,者,者的滥用职,权,权之间进行,权,权衡。寻求,在,在一定的监,督,督、一定的,机,机构投资者,滥,滥用权力的,风,风险和一定,的,的上市公司,管,管理者的滥,用,用职权之间,找,找到一个大,致,致的“最佳,”,”组合。,对于机构投,资,资者而言，,在,在必要的时,候,候以恰当的,方,方式适度参,与,与公司治理,将,将是明智的,选,选择，但应,当,当防止过度,参,参与。,晚一班小组,成,成员,谢卓 秦栋,张,张彦 刘,萍,萍 刘浩宇,若有不妥，,欢,欢迎指点，,谢,谢谢！,演讲完毕，,谢,谢谢观看！,