,单击此处编辑母版标题样式,*,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第十章 企业倒闭风险,一、倒闭的原因,企业总体环境,企业政策,企业和利益相关者之间的互动,管理人员的态度和疏忽,管理者及其管理风格的影响,企业所处的行业、企业本身的历史与规模,二、企业倒闭,的,的信息,上市公司公开,财,财务报告中的信息可能,反,反映公司的财,政,政困难。董事,会,会主席和首席,执,执行官的报告,可,可能具有很好,的,的启发作用。,管,管理者需要对,企,企业的或有事,项,项进行考察。报纸和财经杂,志,志也是了解与公司,相,相关的信息的,一,一个来源，对,企,企业倒闭具有,直,直接影响的事,项,项的公开信息,是,是存在的，尽,管,管其中的联系,可,可能并不明显,。,三、企业倒闭,的,的类型,不成功的创业,公,公司,增长雄心过大,的,的公司,极端迅速扩张,的,的公司,成熟的、没有,迅,迅速增长的公,司,司,四、财务预警,模,模型,Z分预警模型,是,是由美国爱德,华,华奥特曼在20世纪60,年,年代中期提出,来,来的，最初奥,特,特曼在制造企,业,业中分别选取,了,了66家破产,企,企业和良好企,业,业为样本，收,集,集了样本企业,资,资产负债表和,利,利润表的有关,数,数据，并通过,整,整理从22个,变,变量中选定预,测,测破产最有用,的,的5个变量，,建,建立起了一个,类,类似回归方程,式,式的鉴别函数-Z计分法模,式,式。,该模型是通过,五,五个变量（五,种,种财务比率）,将,将反映企业偿,债,债能力的指标,获,获利能力指标,和,和营运能力指,标,标有机的联系,起,起来，综合分,析,析预测企业财,务,务失败或破产,的,的可能性。表,达,达式如下：,Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+,0.999X,式中：Z为判,别,别函数值,X1=（营运,资,资本资产总,额,额）100,X2=（未分,配,配利润资产,总,总额）1 00,X3=（息税,前,前利润资产,总,总额）1 00,X4=（股票,市,市场价值总额,负债账面价,值,值总额）100,X5=销售收,入,入资产总额,该模型将反映,企,企业偿债能力,的,的指标Xl和X4、反映企,业,业获利能力的,指,指标X2和X3以及反映企,业,业运营能力的,指,指标X5有机,联,联系起来，通,过,过综合分值分,析,析预测企业财,务,务失败或破产,的,的可能性。按,照,照这个模式，,一,一般来说，Z,值,值越低企业越,有,有可能破产，,通,通过计算某企,业,业若干年的Z,值,值就可以发现,企,企业是否存在,财,财务危机的征,兆,兆。,当Z值大于2.675时,，,，则表明企业,的,的财务状况良,好,好，发生破产,的,的可能性小；,当,当Z值小于1.81时，,则,则表明企业潜,伏,伏着破产危机,；,；当Z值介于1.812.675时,被,被称为“灰色,地,地带”，说明,企,企业的财务状,况,况极为不稳定,。,。在企业失败,前,前一、二年的,预,预测准确率很,高,高；预测期变,长,长，准确率有,所,所降低，距失,败,败前五年的预,测,测准确率仅为36%该模型,主,主要适用于股,票,票已经上市交,易,易的制造业企,业,业。,出现财务舞弊,时,时的财务预警,(1)望,望主要是看行,业,业背景：看行,业,业是处在朝阳,行,行业还是夕阳,行,行业，是处在,竞,竞争充分还是,保,保护垄断的行,业,业，是成熟规,范,范的行业还是,缺,缺少必要监管,的,的行业，是新,业,业务层出不穷,还,还是业务相对,简,简单的行业，,因,因为行业风险,是,是企业无法回,避,避的风险。,（2）闻,闻主要是看企,业,业实力：企业,处,处在行业中的,地,地位如何，企,业,业产品是成熟,产,产品还是刚研,制,制出来的新产,品,品，企业在消,费,费者中的口碑,如,如何，企业的,内,内部管理是否,完,完善，企业的,产,产品受市场欢,迎,迎程度如何，,企,企业员工的精,神,神面貌如何，,企,企业管理层变,更,更情况如何。,(3)问,问主要是看企,业,业管理：问企,业,业战略目标，,看,看企业制定的,战,战略目标是否,符,符合国家的产,业,业政策、是否,符,符合企业的实,际,际情况；问企,业,业投资策略，,看,看企业投资业,务,务是否过于分,散,散、金融投资,业,业务比重是否,过,过大、是否过,度,度大规模扩张,等,等。一般而言,，,，企业战略目,标,标如果制定得,过,过高或过低，,都,都会影响企业,的,的发展。企业,的,的投资过于分,散,散，也会影响,企,企业战略实施,，,，分散企业管,理,理的精力，不,能,能及时解决企,业,业所产生的问,题,题，影响企业,竞,竞争力。,(4)切,切主要是看企,业,业现金流：现,金,金流是企业的,血,血液。利润可,以,以粉饰，但企,业,业现金却是实,实,实在在的链条,。,。如果资金链,绷,绷得太紧，企,业,业就有面临破,产,产的风险，所,以,以企业的现金,流,流不能出现问,题,题。考察企业,现,现金情况，可,以,以对企业现金,流,流量表进行分,析,析。如果长时,间,间的经营活动,所,所产生的现金,净,净流量较少，,企,企业必然在某,些,些方面出现败,相,相，并想方设,法,法通过其他手,段,段掩盖资金短,缺,缺问题，如通,过,过借款、虚拟,收,收入、提前确,认,认收入等进行,粉,粉饰。,五、应对倒闭,风,风险的措施,（一）管理层,收,收购,定义：所谓,管,管理层收购(Management Buy-Outs，即MBO)是指：,公,公司的经理层,利,利用借贷所融,资,资本或股权交,易,易收购本公司,的,的一种行为，,从,从而引起公司,所,所有权、控制,权,权、剩余索取,权,权、资产等变,化,化，以改变公,司,司所有制结构,。,。,管理层收购的,特,特点,MBO的主,要,要投资者是目,标,标公司的经理,和,和管理人员，,他,他们往往对本,公,公司非常了解,，,，并有很强的,经,经营管理能力,。,。通过MBO,，,，他们的身份,由,由单一的经营,者,者角色变为所,有,有者与经营者,合,合一的双重身,份,份；,MBO主要,通,通过借贷融资,来,来完成的，因,此,此，MBO的,财,财务由优先债,（,（先偿债务）,、,、次级债（后,偿,偿债务）与股,权,权三者构成。,目,目标公司存在,潜,潜在的管理效,率,率提升空间。,管,管理层是公司,全,全方位信息的,拥,拥有者，公司,只,只有在具有良,好,好的经济效益,和,和经营潜力的,情,情况下，才会,成,成为管理层的,收,收购目标；,通常发生在,拥,拥有稳定的现,金,金流量的成熟,行,行业。MBO,属,属于杠杆收购,，,，管理层必须,首,首先进行债务,融,融资，然后再,用,用被收购企业,的,的现金流量来,偿,偿还债务。成,熟,熟企业一般现,金,金流量比较稳,定,定，有利于收,购,购顺利实施。,股东选择管理,者,者收购的动因,：,：,解决代理成,本,本问题,管理者收购是,公,公司原有股东,或,或所有者为了,更,更好地保护自,己,己的利益与寻,求,求股东利益最,优,优化，解决委,托,托一代理问题,、,、道德风险和,降,降低监督成本,而,而逐渐形成的,一,一种解决方案,。,。,MBO能够,有,有效地促进企,业,业结构和产业,结,结构的调整，,重,重新整合企业,的,的业务：,1)通过MBO，企业甩掉,了,了缺乏赢利能,力,力或发展后劲,不,不足的分支部,分,分，得以集中,资,资源，深入拓,展,展构建企业核,心,心竞争力。许,多,多跨国公司在,世,世界范围内从,事,事经营活动，,常,常借助MBO,分,分离、分拆或,剥,剥离其多余的,分,分支机构；,2)MBO还,提,提供了企业转,移,移经营重点的,途,途径，有效地,促,促进了产业结,构,构的调整，使,企,企业可以从一,个,个行业成功地,退,退出，转入有,高,高预期和发展,潜,潜力的行业；,3)企业可以,利,利用MBO改,组,组或卖出不合,适,适的分支机构,。,。企业各部门,间,间的适应程度,受,受环境、技术,条,条件和产品生,命,命周期的影响,，,，随着时间的,推,推移，最初相,容,容的部门也可,能,能变得不适应,需,需要了。于是MBO在企业,生,生命周期的各,个,个阶段将不断,用,用来调整结构,，,，使企业适应,动,动态的市场，,保,保持旺盛的发,展,展能力；,4)目标企业,的,的股东可以从MBO收购活,动,动中获得现金,收,收入，从而购,买,买有赢利能力,的,的资产，从事,新,新的投资项目,，,，减少对外部,融,融资的依赖和,财,财务成本；,5)集团公,司,司实施MBO，原母公,司,司与原下属,企,企业间由内,部,部依赖关系,变,变为外部的,市,市场关系；,6)加强了,所,所有权与经,营,营权的联系,，,，管理者成,为,为所有者兼,经,经营者。,防御实际,或,或预期的敌,意,意收购。,管理者选择MBO的动,因,因,创业尝试,。,。就像职业,殊,殊员都想拥,有,有自己的球,队,队一样，职,业,业经理人都,想,想自己当老,板,板。自己成,为,为公司的真,正,正老板，不,受,受约束地施,展,展经营管理,雄,雄心，是职,业,业经理们的,最,最大愿望。,对公司愿,景,景的信心。,职,职业经理们,觉,觉得自己的,公,公司有前景,，,，想成为公,司,司的所有者,。,。,更好的经,济,济回报。职,业,业经理要求,的,的是远比工,资,资、奖金要,多,多得多的经,营,营回报，而,这,这一要求只,有,有当其成为,公,公司所有者,时,时才有可能,。,。,发挥才干,的,的机会。职,业,业经理往往,只,只负责公司,日,日常经营，,战,战略规划和,发,发展则是董,事,事会的事，,许,许多职业经,理,理因此而怀,才,才不遇。管,理,理者收购满,足,足了他们施,展,展才华的要,求,求。,摆脱公开,上,上市制度的,约,约束，施展,自,自己的才能,。,。有些经营,者,者认为证券,监,监督机构对,上,上市公司制,订,订的法规制,度,度束缚了他,们,们的手脚。,而,而通过管理,者,者收购可以,使,使上市公司,成,成为非上市,公,公司，从而,摆,摆脱上市制,度,度的约束,。,（二）业务,重,重组,1、业务重,组,组的含义,业务重组是,指,指对被改组,企,企业的业务,进,进行重新划,分,分并决定哪,些,些业务进入,股,股份公司的,过,过程。业务,重,重组是企业,重,重组的基础,。,。,2、公司业,务,务重组的主,要,要动因,公司业务重,组,组的主要动,因,因是为了突,出,出主营业务,。,。选择主营,业,业务，注意,以,以下问题：,拟,拟上市公司,主,主营业务应,该,该与企业经,营,营的业务之,间,间有密切的,联,联系；拟上,市,市公司主营,业,业务未来的,发,发展目标必,须,须考虑公司,自,自身的能力,，,，目标过低,，,，不利于吸,引,引投资者，,过,过高则会给,公,公司未来的,发,发展带来压,力,力；主营业,务,务应专注于,一,一个行业把,不,不相关的业,务,务捆在一起,的,的企业不适,合,合上市。,3、业务重,组,组的实施方,法,法主要包括,：,：,资产剥离,。,。在集中于,主,主营业务的,过,过程中，有,多,多项因素成,为,为资产剥离,的,的动机：,1)被剥离,的,的资产或下,属,属公司在运,作,作上不及该,行,行业其他竞,争,争者，或跟,不,不上剥离者,组,组合之内的,其,其他业务。,2)被剥离,的,的部分表现,不,不错，但它,在,在行业内所,处的情形可,能,能使它缺乏,长,长期的竞争,优,优势。,3)公司的,战,战略重点转,移,移，被剥离,的,的部分与新,战略不甚符,合,合。,4)公司可,能,能涉面过广,，,，对下属公,司,司及其主管,难以监控，,必,必须剥离相,当,当部分业务,。,。,5)剥离可,使,使公司上市,后,后增值。,6)剥离成,为,为对付恶意,收,收购的一种,防,防御。,分拆,所谓分拆，,就,就是指一个,