第二章,有效市场假说及其缺陷,2,第,2,章 有效市场价说及其缺陷,有效市场假说,2,标准金融理论体系,1,有效市场假说的缺陷,3,3,引导案例：皇家荷兰和壳牌公司,股票价格的长期偏离,皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保存各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以,60:40,的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和 的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在 和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按照,60,：,40,的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的,1.5,倍。然而事实呢？,4,皇家荷兰和壳牌公司股票价格,案例思考：,1.,我国股票市场的成熟度到底如何？,2.,我国股票市场与西方的差距有多大？,引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离,5,2.1,标准金融理论体系,代表人物,经典理论,Modigliani,和,Miller,资本结构理论,（,MM,理论）,Markowitz,现代投资组合,理论（,MPT,）,Sharpe,、,Lintner,和,Black,资本资产定价,模型（,CAPM,）,Fama,有效市场假说,（,EMH,）,Black,，,Scholes,和,Merton,期权定价理论,（,OPT,）,6,2.2,有效市场假说,有效市场假说（,Efficient market hypothesis,EMH,）：,假设资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即假设证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。,7,根据,Roberts,（,1967,）,对与资产定价有关的信息的分类提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。,有效市场的分类：,全部信息,公开信息,强式有效性,半强式有效性,弱式有效性,历史信息,2.2,有效市场假说,8,（,1,）,资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；,（,2,）,当局部投资者为非理性投资者时，他们的交易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；,2.2.1,有效市场假说的基本假定,2.2,有效市场假说,9,（,3,）,即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；,（,4,）,即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。,2.2.1,有效市场假说的基本假定,2.2,有效市场假说,10,2.2.2,有效市场假说下的套利均衡,套利定价理论,(APT),的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率,(,定价,),，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利时机。,它的基本假设是：,（,1,）卖空不受限制,（,2,）无交易本钱,（,3,）有足够多的证券可利用,2.2,有效市场假说,11,2.3,有效市场假说的理论缺陷,1.,理性交易者假设缺陷,2,.,完全信息假设缺陷,（,1,）交易客体是同质,（,2,）交易双方均可自由进出市场。,（,3,）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。,（,4,）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。,（,1,）（,2,）满足,（,3,）（,4,）不成立,12,3,.,检验缺陷,用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。,4,.,套利的有限性,在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易本钱等诸多因素而受到极大的限制。,2.3,有效市场假说的理论缺陷,13,市场有效的前提是理性人的无本钱套利行为和套利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现，那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的解释力将受到局限。,实证说明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易本钱等因素而受到极大的限制。,套利的有限性,2.3,有效市场假说的理论缺陷,14,有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和本钱进行的：,基础风险,(,fundamental risk,),噪声交易者风险,(,noise trade risk,),风险,模型风险,履约本钱,套利的有限性,2.3,有效市场假说的缺陷,15,越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面：,（,1,）孪生证券：对一价定律的违背,（,2,）股票收益的可预测性,（,3,）股价对无信息事件的反响：指数入选或剔除指数,2.4,市场非有效的实证证据,The End,谢谢观看,/,欢送下载,BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH,