,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六章 投资决策,引,导,导,案,案,例,例,2004,年,年6,月,月7,日,日,，,，,通,通,用,用,汽,汽,车,车,中,中,国,国,公,公,司,司,在,在,北,北,京,京,宣,宣,布,布,，,，,未,未,来,来3,年,年,内,内,将,将,在,在,中,中,国,国,投,投,资,资3,0,亿,亿,美,美,元,元,，,，,全,全,线,线,推,推,进,进,在,在,华,华,业,业,务,务,。,。,到,到2007,年,年,，,，30,亿,亿,美,美,元,元,投,投,资,资,主,主,要,要,用,用,于,于,上,上,海,海,通,通,用,用,汽,汽,车,车,有,有,限,限,公,公,司,司,和,和,上,上,汽,汽,通,通,用,用,五,五,菱,菱,汽,汽,车,车,有,有,限,限,公,公,司,司,的,的,产,产,能,能,扩,扩,充,充,，,，,项,项,目,目,完,完,成,成,后,后,通,通,用,用,汽,汽,车,车,在,在,中,中,国,国,合,合,资,资,企,企,业,业,的,的,整,整,车,车,总,总,产,产,能,能,将,将,由,由,目,目,前,前,的,的,年,年,产,产53,万,万,辆,辆,提,提,升,升,到,到,近,近130,万,万,辆,辆,，,，,通,通,用,用,汽,汽,车,车,中,中,国,国,公,公,司,司,今,今,后,后3,年,年,还,还,将,将,陆,陆,续,续,推,推,出,出,近,近20,款,款,全,全,新,新,及,及,升,升,级,级,的,的,汽,汽,车,车,产,产,品,品,，,，,它,它,希,希,望,望,通,通,过,过,这,这,次,次,大,大,规,规,模,模,的,的,投,投,资,资,来,来,确,确,定,定,通,通,用,用,汽,汽,车,车,在,在,中,中,国,国,的,的,布,布,局,局,在大企业投资发,展,展的同时，许多,中,中小企业同样在,寻,寻找着投资机会,，,，期冀着自身的,成,成长与发展。投,资,资是企业寻找新,的,的盈利机会的唯,一,一途径，贯穿于,企,企业经营的始终,。,。然而，在现实,中,中许多投资是失,败,败的，许多企业,也,也因此走向消亡,。,。怎样合理地对,投,投资项目进行选,择,择，做出相对好,的,的投资决策，是,所,所有投资决策者,面,面临的最重要的,问,问题。,由于固定资产投,资,资是长期性的，,一,一旦投入就很难,再,再改变。因此，,企,企业的项目投资,决,决策将决定企业,未,未来相当长一段,时,时间内的经营状,况,况和经营成果，,乃,乃至将决定企业,是,是否能够生存下,去,去。所以，项目,投,投资决策是企业,最,最重要的战略决,策,策。在本章，我,们,们讨论企业的投,资,资项目决策问题,。,。,第一节 长,期,期投资概述,一、投资的含义,与,与意义,（一）投资的含,义,义,是指特定经济主,体,体（包括国家、,企,企业和个人）为,了,了在未来可预见,的,的时期内获得收,益,益或使资金增值,，,，在一定时期向,一,一定领域的标的,物,物投放足够数额,的,的资金或实物等,货,货币等价物的经,济,济行为。从特定,企,企业角度看，投,资,资就是企业为获,得,得收益而向一定,对,对象投放资金的,经,经济行为。,（二）投资的意,义,义,1.是实现财务,管,管理目标的基本,前,前提。,2.是公司发展,生,生产的必要手段,。,。,3.是公司降低,经,经营风险的重要,方,方法。,二、投资的种类,按照投资与企业,生,生产经营的关系,，,，分为直接投资,和,和间接投资,按照投资回收时,间,间的长短，分为,短,短期投资和长期,投,投资,按照投资的方向,不,不同，分为对内,投,投资和对外投资,按照投资在生产,过,过程中的作用，,分,分为初创投资和,后,后续投资,按照投资项目之,间,间的相互关系，,分,分为独立项目投,资,资、相关项目投,资,资和互斥项目投,资,资,按照项目现金流,入,入与流出的时间,，,，分为常规项目,投,投资和非常规项,目,目投资,三、企业投资管,理,理的原则,1.认真进行市,场,场调查。,2.建立科学的,投,投资决策程序。,3.及时足额地,筹,筹集资金。,4.认真分析风,险,险和收益的关系,。,。,四、企业投资过,程,程分析,（一）投资项目,的,的决策,1.提出投资领,域,域和投资对象。,2.评价投资方,案,案的财务可行性,。,。,3.投资方案比,较,较与选择。,（二）投资项目,的,的实施与监控,1.为投资方案,筹,筹集资金。,2.按拟定的投,资,资方案有计划分,步,步骤地实施投资,项,项目。,3.实施过程中,的,的控制与监督。,4.投资项目的,后,后续分析。,（三）投资项目,的,的事后审计与评,价,价,第二节 投资,项,项目的现金流量,分,分析,一、投资现金流,量,量的构成,（一）初始,现,现金流量,1.投资前,费,费用,2.设备购,置,置费用,3.设备安,装,装费用,4.建筑工,程,程费,5.营运资,金,金的垫支,6.旧固定,资,资产的变价,收,收入扣除相,关,关税金后的,净,净收益,7.不可预,见,见费,（二）营业,现,现金流量,指投资项目,在,在投资期内,每,每年因经营,活,活动而获得,的,的现金流量,增,增量。,如果某投资,项,项目的每年,销,销售收入等,于,于营业现金,收,收入，付息,成,成本等于营,业,业现金支出,，,，则：,年营业净现,金,金流量（NCF）=年,营,营业收入-,年,年付现成本-所得税=,税,税后净利+,折,折旧,（三）终结,现,现金流量,项目终结时,的,的现金流量,主,主要指固定,资,资产的处理,收,收入、净营,运,运资本的回,收,收和停止使,用,用的土地的,变,变价收入等,。,。,在终结年份,，,，不只是处,理,理资产的回,收,收，也可能,进,进行经营活,动,动。因此，,除,除了终结现,金,金流量外，,还,还有经营净,现,现金流量。,二、现金流,量,量的计算,净现金流量,又,又称现金净,流,流量，是指,在,在项目计算,期,期内由每年,现,现金流入量,与,与同年现金,流,流出量之间,的,的差额所形,成,成的序列指,标,标。简而言,之,之就是一定,时,时期的现金,流,流入量减去,现,现金流出量,的,的差额,某年净现金,流,流量=该年,现,现金流入量-该年现金,流,流出量,三、投资决,策,策中使用现,金,金流量的原,因,因,1.采用现,金,金流量有利,于,于科学地考,虑,虑资金的时,间,间价值因素,。,。,2.采用现,金,金流量才能,使,使投资决策,更,更符合客观,实,实际情况。,第三节,折,折现现金流,量,量方法,一、净现值（,）,定义,是指在项目,计,计算期内，,按,按设定折现,率,率或基准收,益,益率计算的,各,各年净现金,流,流量现值的,代,代数和。,基本计算公,式,式,净现值=,项,项目计算期,各,各年的净现,金,金流量现值,=（第t,年,年的净现金,流,流量 第t年的复,利现值系数,）,）,（一）净现,值,值的计算步,骤,骤：,1.计算每,年,年的营业净,现,现金流量。,2.计算初,始,始投资现值,。,。,3.计算未,来,来现金流量,的,的总现值。,1）将每年,的,的营业净现,金,金流量折算,成,成现值。若,每,每年的NCF相等，则,按,按年金法折,算,算成现值；,若,若每年的NCF不等，,则,则先对每年,的,的NCF分,别,别贴现，然,后,后加总。,2）将终结,现,现金流量折,算,算成现值。,3）计算未,来,来现金流量,的,的总现值。,4.计算净,现,现值。其计,算,算公式为：,净现值=未,来,来现金流量,总,总现值-初,始,始投资现值,（二）决策,原,原则,独立方案决,策,策：净现值,大,大于或等于0的投资项,目,目才具有财,务,务可行性,互斥方案决,策,策：选净现,值,值大于0中,的,的最大者,（三）净现,值,值指标的优,缺,缺点,优点：考虑,了,了资金时间,价,价值、项目,计,计算期内的,全,全部净现金,流,流量和投资,风,风险。,缺点：资,金,金成本率K不易确,定,定；计算,比,比较繁琐,；,；无法从,动,动态角度,直,直接反映,项,项目的实,际,际收益率,水,水平。,二、内含,报,报酬率(IRR),定义,是指项目,投,投资实际,是,是能使投,资,资项目的,净,净现值为,零,零的贴现,率,率。它反,映,映了项目,的,的实际报,酬,酬。,计算公式,：,：,（一）计,算,算IRR,的,的步骤,1）若每,年,年的NCF相等，,在,在建设起,点,点一次投,资,资，则：,（1）计,算,算（PVIFA,IRR，n,）的值；,（2）根,据,据上述值,，,，查n年,的,的年金现,值,值系数表,；,；,（3）若,恰,恰好找到,等,等于上述,数,数值的年,金,金现值系,数,数PVIFA,rm，n,），则该,系,系数对应,的,的折现率r,m,即为所求,的,的IRR,；,；,（4）若,找,找不到上,述,述年金现,值,值系数，,则,则可找到,表,表上同期,略,略大略小,于,于该数值,的,的两个临,界,界值及对,应,应的两个,折,折现率，,然,然后采用,插,插值法计,算,算近似的,内,内部收益,率,率IRR,。,。,2）若每,期,期NCF,不,不等时，,则,则步骤如,下,下：,（1）先,预,预估一个,贴,贴现率，,并,并以此贴,现,现率计算,净,净现值。,若,若计算出,的,的NPV,为,为零，说,明,明预估的,贴,贴现率即,为,为该项目,的,的实际内,含,含报酬率,。,。若计算,出,出的NPV为正，说明预,估,估的贴现,率,率小于该,项,项目的实,际,际内含报,酬,酬率，应提高贴现率，,再,再进行测,算,算；若计,算,算出的NPV为负，表明预,估,估的贴现,率,率大于实,际,际内含报,酬,酬率，应降低贴现率，,再,再行测算,。,。经反复,测,测算，可,找,找出净现,值,值由正到,负,负并且接,近,近于零的,两,两个贴现,率,率。,（2）根,据,据上述两,个,个邻近的,贴,贴现率，,采,采用插值,法,法，计算,出,出该项目,的,的实际内,含,含报酬率,。,。其计算,公,公式为：,（二）决,策,策原则,独立方案,决,决策：IRR大于,或,或等于公,司,司的资本,成,成本或必,要,要报酬率,的,的投资项,目,目才具有,财,财务可行,性,性,互斥方案,决,决策：选IRR大,于,于资本成,本,本或必要,报,报酬率中,的,的最大者,IRR的,优,优缺点:,优点：既,可,可以从动,态,态的角度,直,直接反映,了,了项目的,实,实际收益,水,水平，又,不,不受基准,收,收益率高,低,低的影响,，,，比较客,观,观；,缺点:计,算,算过程复,杂,杂；当经,营,营期大量,追,追加投资,时,时，可能,导,导致多个,内,内部收益,率,率出现，,缺,缺乏实际,意,意义。,三、获利,指,指数（,）,定义,是指投资,项,项目未来,收,收益的总,现,现值与初,始,始投资的,现,现值合计,之,之比。,计算公式,投,产,产后各年,净,净现金流,量,量的现值,合,合,计初始,投,投资的现,值,值合计,（一）获,利,利指数的,计,计算步骤,：,：,1.计算,每,每年的营,业,业净现金,流,流量。,2.计算,初,初始投资,现,现值。,3.计算,未,未来现金,流,流量的总,现,现值。,1）将每,年,年的营业,净,净现金流,量,量折算成,现,现值。若,每,每年的NCF相等,，,，则按年,金,金法折算,成,成现值；,若,若每年的NCF不,等,等，则先,对,对每年的NCF分,别,别贴现，,然,然后加总,。,。,2）将终,结,结现金流,量,量折算成,现,现值。,3）计算,未,未来现金,流,流量的总,现,现值。,4.计算,获,获利指数,。,。其计算,公,公式为：,获利指数=未来现,金,金流量总,现,现值/初,始,始投资现,值,值,（二）决,策,策原则,独立方案,决,决策：获,利,利指数大,于,于或等于1的投资,项,项目才具,有,有财务可,