单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二章 利率水平,假设你中了发行的彩票，你可以选择收到一次性总额,75000,元，或者选择,8,年每年收到,10000,元。你应该选择哪一个？,现实生活中类似的财务决策：,我应该买车还是租车？,15,年的抵押贷款与,30,年的抵押贷款对我来说哪个更好？,我应该是投资于债券还是股票？将钱投资于定期存单好，还是资本市场的共同基金好？,利率概述,信用工具分类,简易贷款,固定分期支付贷款,附息债券,贴现债券,贷款人在一定期限内，按照事先商定,的利率水平，向借款人提供一笔资金；,至贷款到期日，借款人除了向贷款人,偿还本金以外，还必须额外支付一定,数额的利息。,工商信贷通常采用这种方式。,贷款人在一定期限内，按照事先商定,的条件，向借款人出借一笔资金；在,这段时间内，借款人以等额分期支付,的方式偿还贷款。其中，每一期支付,的数额中都包括一部份本金和当期应,付的利息。,消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。,附息债券的发行人在到期日之前每年,向债券持有人定期支付固定数额的利,息，至债券期满日再按债券面值偿还。,在这种方式下，债券持有者将息票剪,下来出示给债券发行人，后者确认后,将利息支付给债券持有者。,中长期国库券和公司债券通常采用。,债券发行人以低于债券面值的价格出,售，在到期日按照债券面值偿付给债,券持有人。贴现债券与附息债券不同，,它不支付任何利息，仅仅在期满时按,债券面值偿付。,美国短期国库券、储蓄债券以及所谓,的零息债券通常采用这种形式。,想一想？,哪种信用工具可以为投资者,提供更多的收入呢？,现值、终值与货币的时间价值,货币是有时间价值的,终值的概念建立在这样一个事实基础上：,现在投入一元钱，投资者将来收到的本利,和在数量上要多于现在的一元钱；而现值,则以这样一个众所周知的事实为依据：从,现在算起，人们将来可以收到的一元钱在,价值上要低于现在的一元钱。,现值和终值概念是计算各种信用工具利率,水平的基础。,终值（,FV,）,=,现值（,PV,）,(1+i),n,现值（,PV,）,=,（,1+i,）,n,FV,利率的基本含义,到期收益率,所谓到期收益率是指来自于某种信,用工具的收入的现值总和与其今天,的价值相等时的利率水平。,1,、简易贷款的到期收益率,L,（贷款额）,=,L+I,（,1+i,）,n,2,、固定分期偿还贷款的到期收益率,L=,1+i,F,p,+,（,1+i,）,2,Fp,+,+,(1+i),n,Fp,3,、附息债券的到期收益率,P,b,=,1+i,C,+,(1+i),2,C,+,.+,(1+i),n,C,+,(1+i),n,F,4,、贴现债券的到期收益率,i=,P,d,F-P,d,简易贷款的到期收益率,若，一笔面额为,100,元的,1,年期贷款，,1,年后的偿付额为本金外加,10,元的利息。,则：,L=,（,1+i,）,n,L+I,i=,100,100+10,1,=10%,固定分期贷款的到期收益率,例如，一笔面额为,1000,元的抵押贷款，期限为,25,年，要求每年支付,126,元。,L=,1+i,F,p,+,（,1+i,）,2,Fp,+.+,(1+i),n,Fp,式中,L,为抵押贷款额,Fp,为每期支付额,利用利息查算表或袖珍计算机,可知道到期收益率为,12%.,附息债券的到期收益率,例如,一张息票率为,10%,、面额为,1000,元的,10,年期的附息债券,每年支付利息,100,元,最后按按照债券面值偿付,1000,元,.,P,b,=,1+i,C,+,(1+i),2,C,+.+,(1+i),n,C,+,(1+i),n,F,式中,Pb,为债券的价格,C,代表每年支付的息票利率,F,代表债券面值,通过利息表或计算器查得,i=10%,若同样的情况,当债券价格分别为,800,元和,1200,元时,则附息债券的到期收益率,分别为,13.81%,和,7.13%.,1,、当附息债券的价格低于面值时,到期收益率大于息票率,;,而当附息债券的价格高于面值时,到期收益率则低于息票率,.,2,、附息债券的价格与到期收益率成负相关。,如果债券价格上升，到期收益率下降，反之，则上升。,贴现债券的到期收益率,例如，一张面值为,1000,元的,1,年期国库券，其发行价格为,900,元，,1,年后按,1000,元偿付。,i=,P,d,F-P,d,i=,900,1000-900,=11.1%,其中式中,F,表示债券面值，,Pd,代表债券的购买价格,贴现债券的到期收益率与债券价格负相关。,在上例中，如债券价格从,900,元上升到,950,元，到期收益率则下降到,5.3%,；反之，若债券价格从,900,元下降到,850,元，则到期收益率上升至,17.6%,。,名义利率与真实利率,所谓真实利率通常有两层含义：,根据价格水平的实际变化进行调整的利率为事后真实利率；,根据价格水平的预期变化进行调整的利率为事前真实利率。,由于事前真实利率对经济决策更为重要，所以经济学家使用的,真实利率概念通常是指事前真实利率。,类似地，名义报酬率与实际报酬率的区别在于：,没有扣除通货膨胀因素的报酬率为名义报酬率；,而从名义报酬率中扣除通货膨胀因素后的报酬率,为实际报酬率。,i=r+,e,r=i-e,式中,i,表示名义利率，,r,为真实利率,e,为通货膨胀率,想一想：通货膨胀有利于债权人还是债务人呢？,即期利率与远期利率,所谓即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期收益率。顾名思义，,即期利率可以看作是一个与一个即期合约有关的利率水平。,无息债券,：,P=M,n,/(1+r,n,),n,式中,P,为债券价格,Mn,为到期获取的一次性现金支付,附息债券,P=,(1+r,1,),1,C,+,(1+r,2,),2,C+F,若期限为,N,年,又该如何计算,?,(,假设投资者者购买期限,为,2,年,/,面值为,F,的附息债券,),所谓远期利率,是指未来两个时点之间的利率水平,.,顾名思义,远期利率可以看作,是与一个远期合约有关的利率水平,.,其计算在以后的远期利率协议会涉及到,.,利率的决定理论,马克思的利率决定论,古典利息率理论,(,实物资本利率理论,),凯恩斯的货币利率理论,新古典的可贷资金理论,马克思的利率决定理论,利息是贷出资本家从借入资本的资本家那里分割的一部份剩余价值,.,所以,利率取决于平均利润率,.,利率的最高界限是平均利润率水平,但最低不会低于零,.,利率在最高和最低之间如何确定,?,取决于,资金的供求状况,等因素,.,古典利率理论,利息并非产生于货币,而是首先产生于实物资本,.,利率以利润为最高界限,.,支配资本供求关系的因素,:,资本的供给来源于储蓄,资本的需求来源于投资,储蓄和投资决定着利率,.,储蓄是利率的增函数,投资是利率的减函数,.,利率就取决于资本市场上储蓄,和投资的力量对比,.,代表人物,:,马歇尔,货币利率论,代表人物,:,凯恩斯,利率是一种货币现象,不能由储蓄和投资,(,实物资本,),决定,其高低水平,完全由,货币供求决定,.,在一定时期内,一个国家的货币供给量基本上是由货币当局所掌握和控制的,而货币的需求即货币的流动性偏好取决于交易动机,/,预防动机和投资动机,.,交易动机和预防动机的货币需求是收入的增函数,而投机动机的货币需求为,利率的减函数,.,利率是由货币供给与货币需求达到均衡状态时所决定的,.,新古典的可贷资金利率论,利率是借贷资金的价格,借贷资金的价格决定于金融市场上的需求关系,.,借贷资金的来源有自愿储蓄、社会的现金反“窖藏”和新增加的货币供给。,借贷资金的需求主要来自于投资需求和社会窖藏的资金需求。,利率决定于金融市场上可贷资金的供给与需求相等均衡的状态。,后经希克斯和汉森改造成著名的,ISLM,模型。,习题：,1,、假设折现率为,20%,，,A,、今天的,100,元与一年后的,120,元，你更希望要哪个？,B,、今天的,205,元与,1,年后的,240,元，你更希望要哪个？,C,、一年后的,500,元和,2,年后的,610,元，你更希望要哪个？,2,、假设你正考虑购买一种债券，时间线如下：,0,1,2,3,4,利息,600,600,600,600,元,面值,10000,a,、如果市场利率为,6%,，你愿意支付多少钱购买这种债券？,b,、假设你刚刚购买了这种债券，市场利率突然降为,5%,，则该债券价值多少？,C,、假设一年过去了，你收到了第一年的利息,600,元，市场利率仍为,5%,，其他,投资者将会愿意支付多少钱来购买你手中的债券？,D,、假设两年过去了，每年你都收到了,600,元的利息。假设市场利率突然变为,10%,，其他投资者将会愿意付多少钱来购买你手中的债券？,3,、计算下列债券的到期收益率：,a,、一种一年后支付,1000,美元的债券，现在价格为,926,美元；,B,、一种债券，一年后支付利息,80,美元，两年后支付本金和利息,1080,美元，现在价格为,1050,美元；,C,、一种债券，未来,5,年内每半年支付利息,50,美元（从现在开始,6,个月后第一次支付利息），第五年未偿还面值,1000,美元，现在价格为,1050,美元。,分析：在市场利率下降的情况下，你愿意持有,10,年到期的债券还是,3,个月到期的债券？（提示，假设两种债券的利率变动相同，都下降了,2%,）,