单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,通货膨胀目标制：,拉美国家案例研究,黄志龙,拉美经济学科论坛,2004年5月20日,1.研究,意,意义,2.通货,膨,膨胀目标制,的,的基本理论,和,和国际经验,3.通货,膨,膨胀目标制,的,的货币政策,传,传导机制,4.墨西,哥,哥通货膨胀,制,制目标制的,推,推行：两个,阶,阶段,5.智利,通,通货膨胀目,标,标制的推行,：,：两个阶段,6.对我,国,国的启示,主要内容,1989年,以,以来，新西,兰,兰智利等18个国家实,行,行通货膨胀,目,目标制积累,了,了大量的成,功,功经验。,通货膨胀目,标,标制已经成,为,为未来我国,央,央行货币政,策,策框架的主,要,要选择之一,。,。,拉美国家实,行,行通货膨胀,目,目标制的成,功,功经验值得,我,我们借鉴。,国内介绍通,货,货膨胀目标,制,制的文献很,少,少，案例研,究,究几乎没有,，,，拉美国家,的,的案例研究,更,更是空白。,研究意义,雷德曼、斯,文,文森、玛森,、,、科塔雷里,、,、米什金等,人,人对于通货,膨,膨胀目标制,的,的特征和定,义,义都提出了,自,自己的看法,。,。,综合以上观,点,点，我们把,通,通货膨胀目,标,标制实质看,作,作是一种货,币,币政策安排,，,，它要求货,币,币当局把实,现,现通货膨胀,目,目标作为其,主,主要职责，,该,该目标具有,无,无可争议的,优,优先权，中,央,央银行在评,估,估大量的影,响,响未来通货,膨,膨胀水平的,各,各类指标信,息,息后，对通,货,货膨胀的未,来,来走向做出,预,预测，将此,预,预测与预定,通,通货膨胀目,标,标进行比较,，,，并根据二,者,者的差距对,货,货币政策进,行,行调整，使,通,通货膨胀的,实,实际值和预,测,测目标相吻,合,合。,通货膨胀目,标,标制的定义,中长期内货,币,币供给量的,增,增长是中性,的,的。,高通货膨胀,或,或波动较大,的,的通货膨胀,的,的成本极高,，,，对国民福,利,利的损害很,大,大。,货币政策在,影,影响通货膨,胀,胀水平方面,有,有一定的时,滞,滞。,通货膨胀目,标,标制的基本,理,理论假设,通货膨胀目,标,标制与其他,变,变量为目标,的,的货币政策,的,的差异,货币供给量,目,目标制和通,货,货膨胀目标,制,制的差异。,汇率目标制,和,和通货膨胀,目,目标制的差,异,异。,通货膨胀目,标,标制的基本,要,要求,中央银行的,独,独立性地位,和,和自由选择,政,政策工具的,权,权力。,良好的财政,状,状况和稳定,的,的宏观经济,形,形势是保证,通,通货膨胀目,标,标制的基础,。,。,政策透明度,和,和公众对政,策,策效果的可,预,预测性。,央行没有维,持,持其他变量,尤,尤其是汇率,目,目标的义务,。,。,通货膨胀目,标,标制的实施,框,框架和国际,经,经验,确定通货膨,胀,胀水平的计,量,量方法：价,格,格指数的选,择,择。,通货膨胀目,标,标类型的选,择,择：目标点,和,和目标区的,选,选择。,通货膨胀目,标,标期限确定,。,。,通货膨胀目,标,标水平的预,测,测：预测变,量,量和模型的,选,选择。,通货膨胀目,标,标制下的货,币,币与汇率政,策,策。,部分实行通,货,货膨胀目标,制,制国家初始,年,年、初期通,胀,胀水平和当,前,前目标,实施通货膨胀目标制初始年,初期的通货膨胀水平,通货膨胀目标水平,新西兰,1989,4.8%,03,智利,1991,29,3.5%（2002）,加拿大,1991,5,13,以色列,1992,18,13（长期），23（2002）,英国,1992,4,2.5%（长期）,芬兰,1993,3,瑞典,1992,2,2+/-1%,澳大利亚,1993,1.8%,23,西班牙,1994,5,韩国,1998,6.5%,2.5%（中期），3+/-1%（2002）,捷克,1998,11.5%,35（20022004），24（2005）,波兰,1998,9,5（2002），4（2003）,巴西,1999,2.2%,3.5%（2002）,哥伦比亚,1999,10.5%,6（2002）,泰国,2000,1,03.5%,主要国家通,货,货膨胀目标,制,制的基本框,架,架,货币政策目标,物价稳定为第一目标,哥伦比亚 捷克 匈牙利 冰岛 韩国 墨西哥 新西兰 波兰 瑞典 泰国 英国,货币稳定作为第一目标,芬兰 挪威,货币稳定和其他目标,巴西 澳大利亚 加拿大 智利 以色列 南非,通货膨胀目标确定和公布机构,政府,巴西 冰岛 以色列 挪威 英国,央行,智利 哥伦比亚 芬兰 墨西哥 波兰 西班牙 瑞典 泰国,政府和央行联合,澳大利亚 加拿大 捷克共和国 匈牙利 韩国 新西兰 南非,独立选择货币政策工具,澳大利亚 巴西 加拿大 智利 哥伦比亚 捷克共和国 芬兰 匈牙利 冰岛 以色列 墨西哥 波兰 新西兰 挪威 南非 西班牙 瑞典 泰国 英国,是否为政府,部门融资,有限融资,加拿大 哥伦比亚 捷克共和国 韩国 墨西哥 挪威 南非 泰国,不能融资,巴西 智利 芬兰 匈牙利 冰岛 以色列 波兰 西班牙 瑞典,价格,指数,选择,消费价格指数,澳大利亚 加拿大 智利 哥伦比亚 匈牙利 冰岛 以色列 新西兰 挪威 波兰 西班牙 瑞典 墨西哥 捷克 芬兰,核心通货膨胀率,韩国 南非 泰国 英国,通货膨胀目标性质,目标点,哥伦比亚 芬兰 墨西哥 挪威 西班牙 英国,目标区,无上下限,巴西 匈牙利 冰岛 韩国 瑞典,2以内,澳大利亚 加拿大 智利 捷克 以色列 波兰,2以上,新西兰 南非 泰国,通货膨胀目标期限,年度目标,巴西 韩国 泰国 波兰 秘鲁 葡萄牙,年度目标,墨西哥 哥伦比亚 捷克 匈牙利 西班牙（提前公布未来几年目标）,无确定期限,澳大利亚 加拿大 瑞士 南非 智利 芬兰 冰岛 以色列 新西兰 挪威 瑞典 英国,通货膨胀目,标,标制国家的,一,一般货币政,策,策指标,总供给和,总需求,总需求,消费 居民投资 其他投资和存货,公共部门预算 进出口 其他经常项目,总供给,产出 劳动力需求/失业率 工资增长,边际利润 生产率 以上各指标的预期,金融部门,指标,数量指标,广义货币需求 信贷总额,利率和汇率,关键市场利率 汇率 货币环境指标 借贷率或利差,利率预期,汇率预期,利率的期限结构 远期/期货/期权/掉期的预期利率信息 外汇借贷市场的利差 指数化债务 远期/期货/期权的汇率预期信息,通货膨胀,预期,通货膨胀指数化债务的相关信息 央行和市场对通货膨胀的预测,价格指数,CPI的统计信息，批发价格指数/生产者价格指数，原材料/商品价格指数 进出口价格指数 不动产价格 债券和相关衍生品价格指数,各国的主要,货,货币政策中,介,介工具和主,要,要业务,中介指标,货币当局主要业务(OMOs 公开市场业务),巴西,同业隔夜利率（SELIC）,财政部和商业银行债券的OMOs,智利,同业真实利率（滞后CPI20日）,央行票据和回购协议的OMOs,哥伦比亚,隔夜回购利率,政府债券和回购协议的OMOs,捷克,同业2周利率,每天对2周回购协议的业务,匈牙利,同业短期利率,每周对两周期央行存款和三月期的央行债券进行拍卖,以色列,银行存贷款短期利率,定期银行存款拍卖；隔夜银行贴现；财政部债券OMOs,韩国,同业隔夜利率（SELIC）,政府债券的OMOs,墨西哥,商业银行的央行账户余额,政府和央行债券的OMOs,波兰,波兰国民银行28天期债券利率,央行债券的OMOs,南非,同业隔夜利率,政府债券的OMOs,泰国,两周回购利率,回购协议的OMOs,澳大利亚,同业隔夜利率,回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs,加拿大,隔夜利率,常设机构（standing facilities）债券业务,芬兰,短期货币市场利率,政府债券的OMOs,冰岛,短期货币市场利率,回购协议的OMOs,新西兰,同业隔夜利率,回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs,挪威,同业隔夜利率,固定利率存款和多边固定利率债务的OMOs,西班牙,同业隔夜利率,政府债券和央行票据的OMOs,瑞典,同业1周利率,回购协议的OMOs,英国,同业2周利率,回购协议的OMOs,截至2001年各国的,汇,汇率政策,央行对外汇市场的干预,澳大利亚,当市场条件不稳定和汇率出现“超调”现象时，澳大利亚储备银行将进行干预。,加拿大,加拿大银行只在紧急条件下才进行干预。,冰岛,干预市场根本目的在于达到目标通货膨胀水平，或缓和汇率波动对金融稳定产生影响。,新西兰,储备银行自1985年来已不对外汇市场进行干预，只有在市场条件极不稳定时才进行干预。,挪威,在汇率严重偏离合理水平，并影响到实现通货膨胀目标时，挪威央行才对市场进行干预。,瑞典,2001年6月，为了控制货币贬值对通货膨胀水平的影响，央行首次对市场进行干预。,英国,英格兰银行有权经常对外汇市场进行干预。,巴西,央行为了实现通货膨胀目标，或者在其他特殊条件下，才对市场进行干预。,智利,在紧急下才对外汇市场进行干预，但是这些干预行为必须公开并得到合理论证。,哥伦比亚,央行外汇期权拍卖主要目的为积累外汇储备，而非控制汇率水平，尽管交易中的汇率固定。,捷克,仅在外汇市场出现激烈波动时进行干预。,匈牙利,央行干预市场的主要目的是为了维持汇率目标区（+/-15%）。,以色列,1997年来从没干预市场，由市场决定汇率并维持在目标区内（一揽子货币目标区为39.2%）。,韩国,近几年央行经常干预市场。,墨西哥,墨西哥银行允许比索自由浮动，外汇期权拍卖主要目的为提供各商业银行的外汇清偿力。,波兰,2000年4月已经建立清洁浮动的汇率机制。,南非,2000年并没有干预外汇市场，只是买入部分外汇以降低外国货币的市场流通量。,泰国,直接的外汇市场干预受到一定的限制。,通货膨胀目,标,标制国家的,信,信息披露政,策,策,通货膨胀货币政策报告,其他信息披露工具,报告频率,起始日,通胀展望,公布通胀预测模型,公布货币政策会议记录,巴西,季度,1999年6月,2年目标区,N（否）,Y,智利,每四个月,2000年5月,2年目标区,Y（是）,N,哥伦比亚,季度,1999年1月,2年目标区,M（经常）,N,捷克,季度,1998年4月,1年目标点,N,Y,匈牙利,季度,.,2年目标区,S（偶尔）,N,以色列,半年度,1998年3月,2年目标区,S,N,墨西哥,季度,2000年4月,不定期,N,N,波兰,季度,1995年,不定期,N,N,泰国,季度,2000年6月,2年目标点,Y,N,澳大利亚,季度,1996年8月,2年目标点,Y,N,加拿大,半年度,1995年5月,1年目标点,Y,N,冰岛,季度,1999年11月,2年目标点,N,N,韩国,季度,1998年10月,1年目标点,N,N,新西兰,季度,1992年6月,2年目标点,N,N,挪威,每四个月,1994年12月,2年目标点,N,N,瑞典,季度,1993年10月,2年目标点,Y,N,英国,季度,1993年2月,2年目标点,Y,Y,通货膨胀目,标,标制货币政,策,策传导机制,一、利率和,汇,汇率传导机,制,制,（一）利率,传,传导机制：,总,总需求渠道,和,和资本市场,渠,渠道。,（二）汇率,传,传导机制：,贸,贸易渠道。,（三）利率,和,和汇率传导,机,机制：国际,资,资本市场流,动,动渠道。,二、信贷渠,道,道的传导机,制,制,三、公司和,家,家庭的资产,负,负债表渠道,部分通货膨,胀,胀目标制国,家,家货币政策,传,传导机制滞,后,后期和主要,特,特征,巴西,利率影响通货膨胀水平的时滞最短为6个月，汇率变化对通货膨胀的影响较大。,智利,指数化导致向下的价格惯性以及从汇率和工资变化向通货膨胀迅速传导（约3个季度）。,捷克,金融部门的脆弱性削弱了传导机制。,以色列,广泛的指数化使得汇率变化向价格的传导相对较快。近期传导时间延长。,波兰,由于银行部门的机构特征以及欠发达的金融市场，信