财务报表分析与证券投资 王京芳,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2009,8,29,西工大,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2009,8,29,西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,*,2009,8,29,西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,1,第二章 基于价值评估的资产负债表分析,2009829西工大财务报表分析与证券投资 王京芳1第二,财务报表分析与证券投资 王京芳,2,2009,8,29,西工大,第二章议题,资产负债表介绍,资产的价值决定因素,会计稳健性原则与资产的定义,资产项目的,价值低估,与,隐性资产,负债项目的价值低估与,隐性负债,同比分析方法,本章小结,特殊问题,简单方法发现其他问题,财务报表分析与证券投资 王京芳22009829西工大第二,财务报表分析与证券投资 王京芳,3,2009,8,29,西工大,2.1,资产负债表介绍,资产负债表,汇报了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是基于财务报表分析的,价值评估的出发点,。,姜国华,资产负债表要求企业同时掌握资金的来源与资金的用途，是,了解企业财务结构最重要的利器,刘仁顺,财务报表分析与证券投资 王京芳32009829西工大2,财务报表分析与证券投资 王京芳,4,2009,8,29,西工大,2.1,资产负债表介绍,会计衡等式及其逻辑关系,:,资产、负债与所有者权益的,本质,资产（广义）：,运营并产生利润的经济资源,负债：,企业财富的优先索取者,所有者权益：,企业财富的剩余索取者,财务分析视角,会计要素视角？,财务报表分析与证券投资 王京芳42009829西工大2,财务报表分析与证券投资 王京芳,5,2009,8,29,西工大,资 产 负 债 表,资 产,金 额,负债与股东权益,金 额,流动资产,货币资金,应收账款,交易性金融资产,存货,固定资产,固定资产净值,在建工程,长期投资,无形资产,编制单位：,流动负债,长期负债,股东权益,股本,资本公积,盈余公积,未分配利润,总资产,负债和所有者权益,200,年,12,月,31,日,单位：万元,短期借款,应付账款,应付费用,一年内到期的长期负债,留存收益,现金和现金等价物,应收账款净值和坏账准备,借款,/,应付债券,/,长期应付款等,财务报表分析与证券投资 王京芳52009829西工大 资,合并报表,商誉,减去累计折旧,合并报表商誉减去累计折旧,递延所得税,或有事项,少数股东权益,递延所得税或有事项少数股东权益,财务报表分析与证券投资 王京芳,8,2009,8,29,西工大,资产负债表定义及,特征,资产负债表反映在一个时间点上企业的资金来源和资金运用情况。,会计要素项目排列惯例,资本结构,或,财务杠杆,=,负债,/,股东权益,阅读要点,：,资产总额,长短期资产,比重,；负债及股东权益的各自,比重,；,流动性与实力；评估企业收益率；经营和财务弹性,资产负债表汇报了企业所能支配，用来创造价值的,经济资源，是基于财务报表分析的价值评估的出发点。,财务报表分析与证券投资 王京芳82009829西工大资产,财务报表分析与证券投资 王京芳,9,2009,8,29,西工大,2.2,资产的价值决定因素,什么是资产的价值,？,资产的价值是一项（企业或股权）资产能够给其拥有者,创造现金流的净现值,。,公式,2.1,问题：,CF,如果等额，在不同时点为何不等？,答案：原因时间价值；风险,决定因素：？,财务报表分析与证券投资 王京芳92009829西工大2,财务报表分析与证券投资 王京芳,10,2009,8,29,西工大,2.2,资产的价值,决定因素,企业价值评估的核心,对资产或企业,未来现金流,的,预测,（决定公式,2.1,的分子）和对,企业风险水平,的,评估,（决定公式,2.1,的分母）。,强调,：,资产负债表是,进行未来现金流预测和企业风险评估的,起点,。,注意,：,账面价值与内在价值的区别,账面价值：为取得该资产,过去支付的,成本,，是,投入,的概念,内在价值：该资产,未来,能给企业,创造,的,价值,，,产出,的概念,财务报表分析与证券投资 王京芳102009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,11,2009,8,29,西工大,2.3,会计,稳健性原则,与资产的定义,一、,会计计量规则,与,稳健性原则,历史成本规,则：资产入账额度为该项资产,取得,时所付出的,代价,（耗用或损失抵减账面净值）,公允价值,当期市价（与,账面值比较,）,稳健性原则,的传统含义：,确认好消息,的可靠性,标准,要,高于,确认,坏消息,的可靠性标准,财务报表分析与证券投资 王京芳112009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,12,2009,8,29,西工大,2.3,会计稳健性原则与资产的定义,稳健性原则：,计量修正原则,公允价值（复合型计量属性）,账面价值当期市价,历史成本,规则,资产入账按取得时支付的成本入账，扣减耗用价值,账面价值,损益表视角,：提早确认费用、成本、,资产减值（“资产减值损失”）,，推迟确,认收入、利得、资产升值,资产负债表视角,：净资产系统性的被低估,资产负债表日，当资产账面值高于其市值（公允值）时，形成借差；当资产,账面价值低于,其市值（公允价值）时，形成贷差,公允值计量（“公允价值变动损益”）,HOW?,财务报表分析与证券投资 王京芳122009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,13,2009,8,29,西工大,二、为什么会计准则采用,稳健性,原则？,现代会计与商业行为起源的标志,16,世纪初意大利僧人,Luca Pacioli(1445-1517),的著作,算术几何概要,复试记账法,15,16,世纪股份制与有限责任制建立,资本集中成为可能,解决资本供求间的,信息不对称问题,股权投资者,债权投资者,要求,：资产的价值不少于,到期债务,防范企业高报,利润与资产,：呼出稳健性,原则,尽早预测和确认可,能的损失,，但推迟预测和,确认可能的盈利。,促进有效和约的订立,财务报表分析与证券投资 王京芳132009829西工大二,财务报表分析与证券投资 王京芳,14,2009,8,29,西工大,三、遵循稳健原则的结果,资产负债表视角,资产价值将是企业可变现净值的低限,系统地造成了企业,净资产的账面值低于其市场价值,损益表视角,企业盈利,系统地,低于,实施中性会计原则,所要汇报的盈利。,确认利得与损失使用同样可靠性标准,除非恶意操纵，资产负债表上应该只有低估的资产，而没有高估的资产,稳健性原则,保证了高报资产的现象不应该发生,财务报表分析与证券投资 王京芳142009829西工大三,财务报表分析与证券投资 王京芳,15,2009,8,29,西工大,四、资产的会计定义,会计资产（狭义）的定义有两个标准,企业拥有的某项经济资源必须能够为企业,产生未来现金流；,这部分,未来现金流,的数额必须是能够比较,合理准确地估计,的。,不能够,同时满足,这两个标准的经济资源，不可以作为会计资产记入资产负债表。,财务报表分析与证券投资 王京芳152009829西工大四,财务报表分析与证券投资 王京芳,16,2009,8,29,西工大,2.4,资产项目的价值低估与隐性资产,一,、,Why,有,低估资产与隐性资产,存在不符合会计资产定义的经济资源；,入账资产遵循历史成本与稳健性原则，未能完全反映其内在价值,稳健性原则保证了高报资产的现象不应该发生,除非恶意操纵，资产负债表上应该,只有低估的资产,，而没有高估的资产。,说明,：企业利用的经济资源 账面经济资源,;,资产负债表有缺陷,遗漏或排除了一些创造价值的经济资源,财务报表分析与证券投资 王京芳162009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,17,2009,8,29,西工大,2.4,资产项目的价值低估与隐性资产,二、,How,发掘,被低估的资产和隐性资产,可能存在的低估资产项目,存货：原油、煤炭等存货的跌价准备,长期资产：固定资产减值准备；企业收购囤积的土地,发掘企业所有经济资源的内在价值,（市值）,准确预测企业盈利能力,价值评估目标的要求,财务报表分析与证券投资 王京芳172009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,18,2009,8,29,西工大,2.4,资产项目的价值低估与隐性资产,可能存在的隐性资产项目,管理层的能力,：杰克,韦尔奇、比尔盖茨,高素质的员工队伍,重大销售合同,：波音的销售合约已签到,10,几年后,政府关系,：与国家或地区领导人关系密切,企业及其产品的社会声望,：可口可乐的品牌价值是其账面价值的,4,倍多,隐性资产的重要性绝对不能低估,财务报表分析与证券投资 王京芳182009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,19,2009,8,29,西工大,2.5,负债项目的价值低估与隐性负债,一、负债的评估的目的,正面,负面,负债行为意义,账面价值,接近内在价值,表外（潜在）,的负债,发掘表外负债（义务）的线索,财务报表附注,表外负债具体内容：,环境成本,、,未决诉讼,、,退休养老费用,发行在外的,未执行,企业股票,期权,等,不发掘，表外负债,可能高估企业价值,恶意隐藏的负债,财务报表分析与证券投资 王京芳192009829西工大,财务报表分析与证券投资 王京芳,20,2009,8,29,西工大,二、企业为何恶意隐藏负债？,担心负债率过高会降低企业信用等级，提高企业借贷的成本，甚至导致举债无门,案例：安然隐藏负债,安然公司（,1985-,），,天然气经销公司,，业务之一提供远期交易市场。,2002,年被,财富,评为,美国,500,强中的第,7,强,，在世界,500,强中具列第,16,位，多年被评为最富创新精神和成长最快的公司之一。,1990-2000,的,10,年间其销售收入从,59,亿美元升到,1008,亿美元，净利润从,2.02,亿升到,9.79,亿美元。,2001,年,10,月,16,日宣布公司,亏损总额,6.18,亿美元,。,23,天后向证监会提交文件承认,做了假账,：,97-2001,年间虚报利润,5.86,亿美元,，且未将巨额债务入账。之后其负,债率大幅增加，信用等级被评为,B-,，即垃圾债券，被剔除出标准普尔成份股。,01,年,11,月底其股价从,00,年,8,月的,90,美元,，跌至,0.26,美元,，市值由峰值的,200,亿美元跌至,2,亿美元。,01,年,12,月,2,日,申请破产保护,，清单所列资产,498,亿美元，成为美当时,最大的破产企业,财务报表分析与证券投资 王京芳202009829西工大二,财务报表分析与证券投资 王京芳,21,2009,8,29,西工大,三、安然会计丑闻的手段,p32,2000.6,安然,合资公司,20y,(,各,50%),$1.248,Blockbuster,出租录像带,$1.248,亿,安然控制,的信托公司,$1.248,$1.248,合伙公司,（勇敢的心）,非关联投资者,3%,甲壳虫公司的人,$4.02,加拿大皇家商业银行,（借款,1.15,亿）,$1.152,利润,$1.152,亿美元进入安然的利润,2000,年,4,季度：,$0.53,亿利润,2001,年,1,季度：,$0.579,亿利润,（单位：亿美元）,空壳公司,特殊项目实体不需要被合并财务报表,安然信提供托担保,财务报表分析与证券投资 王京芳212009829西工大三,财务报表分析与证券投资 王京芳,22,2009,8,29,西工大,四、安然公司为何造假,动机：降低负债率,原因,其核心业务之一：提供天然气远期交易市场,买入期货的卖家和卖出期货的买家到期履行期货合同类似银行，但负债不能高！,？,财务报表分析与证券投资 王京芳222009829西工大四,财务报表分析与证券投资 王京芳,23,2009,8,29,西工大,五、安然公司造假后果,安然会计造假严重打击了美国经济和投资者信息,企业股价大跌破