,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,次级抵押贷款危机,Subprime Mortgage Crisis,2,次贷危机基本过程,00,年网络股破灭，,911,后衰退,01,至,04,年降息,放贷给优质客户、差客户,为抑制物价上涨，平衡贸易赤字，,04,至,06,升息,房地产复苏,月供上升，还款压力增大,拖欠违约危机出现,3,自,“,911,”,以后，为刺激经济增长，格林斯潘就在布什总统的支持之下推行,降低利率再降低利率还是降低利率,的政策。美联储把联邦基金利率经,13,次从,6.5%,调低到,1,。自,2004,年中到,2006,年，美联储先后,17,次加息，联邦基金利率从,1%,上调至,5.25%,。,4,自,2004,年中开始，美联储先后,17,次加息，基准利率从,1%,上调至,5.25%,。,5,6,联邦基金利率长期低于通货膨胀率，美元流动性过剩,7,大量资金涌入房地产市场，推高房价,全美房价指数,8,2006,年起房地产价格止升回落，一年内全国平均房价下跌,3.5%,，为自,1933,年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降超过了,20%,。,9,加息周期使泡沫破裂,10,最终产生大量坏账,11,1,我们正在经历一场泡沫，但只是表层的一层泡沫，某些地方存在着一定的泡沫，但永远不会扩散到可以威胁整体经济健康的程度。,2,我当时也了解到一些,次级抵押贷款,的问题，但我确实没有意识到这种融资行为的严重后果，大约到了,2005,年末或,2006,年初，我才意识到这个问题的严重性，更没想到它会引发如此大范围的市场动荡。,美联储前主席艾伦,格林斯潘,12,次级抵押贷款,Subprime Mortgage,Loan,主要是指一些贷款机构向信用程度,较差,和收入,不高,的借款人提供的贷款。,在美国，抵押贷款市场根据借款人的信用高低，将贷款分成三种：最优贷款（,prime,）、次级贷款（,subprime,）、超贷款（,Alt-A,）。,特征,信用评分低于,620,分,贷款,/,抵押房产价值和月供,/,收入两个比值高,少数族群，可调整利率,拖欠率和取消抵押品赎回权比率较高,次级贷款,13,个人信用评级,优,750-850,分,良,660-749,分,一般,620-659,分,差,350-619,分,不确定,350,分以下,贷款,/,抵押房产价值和月供,/,收入两个比值,常规贷款,80%30%,次贷,84-100%39.7%-42.4%,53%,美籍非洲人，,38.7%,拉美移民,利率：,3/27,或,2/28,14,80%,5%,15%,优质贷款,Alt-A,贷款,次级贷款,美国抵押贷款市场,优质贷款是面向信用等级高，信用评级（,FICO,）分数在,680,分以上的收入稳定的优质贷款购房人。,次级抵押贷款是面向信用分数低于,620,分、还款能力差、负债较重的贷款购房人发放的住房抵押贷款。,Alt-A,则是介于两者之间的一种贷款，包括信用评分在,620,到,680,之间的，是那些信用记录不错或很好，但他们缺少或者完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。,15,约有,20%,的次级贷款由商业银行和储蓄机构发放，对于这些机构的监管是十分严格的；,30%,由附属银行,(Affiliate Banks),和控股公司等发放，剩余,50%,的部分是由独立于联邦审核系统以外的州立按揭公司,(state-chartered mortgage companies),发放的。州政府的监管是松弛的。,与之形成鲜明对比的是，几乎所有的优级贷款都是由严格监管下的商业银行、储蓄机构、附属银行发放的。,16,为什么要发放次级贷款？,因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率，回报较高。一般高,3.5%,1994,年次贷,$350,亿，占抵押贷款总额的,3.5%,2007,年次贷,$1.5,万亿，占抵押贷款总额的,15%,次级贷款不出现不良贷款根基？,利率低，房产升值，即,偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上,17,2007,年,3,月,12,日，美国,新世纪金融公司,的几家债权人致函新世纪金融公司，通知该公司违约，同时公布了该公司因没有用于发放贷款的头寸，企业的业务出现危机。受此影响，新世纪金融公司的股价跌至,87,美分，被证交所正式停牌，美国新世纪金融公司濒临破产。,新世纪金融公司（,New Century Financial Corporation,）,18,成立于,1995,年,特色业务：,向低收入、个人信誉等级低、不符合一般贷款条件的客户提供有针对性的贷款。,运作结构：,房地产投资信托的模式,（华尔街融资）,新世纪金融公司（,New Century Financial,）,19,新世纪金融公司,2006,年共发放,516,亿美元次级贷款，成为,美国第二大次级抵押贷款公司,。,截至,2007,年,1,月，新世纪金融公司共发放贷款,42,亿美元，其中,81%,是次级抵押贷款,。,2007,年,3,月初，毕马威会计师事务所,(KPMG),对其能否继续经营的能力产生怀疑。,2007,年,3,月,12,日,公司,宣布不再接受新的次级贷款申请。,债主切断资金供应。,20,新世纪金融公司（,New Century Financial,）,2007,年,4,月,4,日,，裁减半数员工后，公司,申请破产保护,。,原新世纪金融公司,CEO,布莱德,莫里斯,(Brad Morrice),21,22,次贷,$1.5,万亿,近,$2,万亿,MBS,数十万亿美元,CDO CDS,23,资产支持证券,ABS Asset Backed Securities,资产特性,缺乏流动性,能产生未来现金流,房贷、其他贷款、应收款、金融资产、门票收入、资源开采、租金收入,抵押贷款支持证券,MBS Mortgage Backed Securities,Why,发行,MBS,？,24,A,银行（,BB,级贷款）,SPV,投资者购买,100,万美元,AAA,级,MBS,出售,100,万美元资产,出售证券,100,万美元,100,万美元,信用评级机构、担保机构、投资银行（承销商）,A,银行、,SPV,、信用评级机构、担保机构、投资银行（承销商）为投资者充当服务人，收,4%,服务费,借款人,支付本金和,11%,利息,支付本金和,7%,利息,7%,利率的,MBS,投资者,25,如何信用增级,Credit enhancement,MBS,高于发起人,Originator,信用,破产隔离,Bankruptcy remote,设立,SPVSpecial Purpose Vehicle,，业务限定,真实出售,True sale,信用担保,26,如何信用增级,Credit enhancement,MBS,高于发起人,Originator,信用,信用担保,内部担保使,MBS,分为三级，每一级为上一级提供担保,优先级,AAA,由商业银行、保险公司、共同基金购买,中间级,BBB,由对冲基金、投资银行购买,股权级（不评级）由发起人持有，或对冲基金、投资银行购买,外部担保 由信用级别高的专业金融担保公司保证,27,如何信用增级,Credit enhancement,MBS,高于发起人,Originator,信用,信用担保,内部担保使,MBS,分为三级，在付清上一级本息前，下级只付利息,优先级,AAA 2000,万美元,5,年期,中间级,BBB 5000,万美元,12,年期,股权级（不评级）,3000,万美元,20,年期,28,CDO,担保债务凭证,Collateralized Debt Obligation,以中间级,MBS,为基础,优先级,CDO AAA,级 由商业银行、保险公司购买,权益级,CDO,风险高于中间级,MBS,，购买者如贝尔斯登旗下两只对冲基金,29,利率上升贷款违约率上升,中间级和权益级,MBS,，,CDO,投资者不能获得本息偿付,恶化对冲基金、投资银行资产负债表,对冲基金资金紧张,投资者赎回,商行要求提前还贷,追加保证金,30,建元,2005-1,，我国首次,MBS,资金池,Asset pool,：,2000,年,-2004,年发放的个人住房抵押贷款,正常类,本金余额,30.17,亿,贷款本金,/,抵押房产价值,67.19%,剩余时间,172,个月,借款人年龄,36,岁,贷款笔数,15162,笔,贷款地区分布：上海,56.17%,福州,24.24%,泉州,14.75%,无锡,4.84%,31,建元,2005-1,，我国首次,MBS,发起人：建设银行,SPV,中信信托专设账户,评级：北京穆迪 中诚信,51,家承销团,A,类,26.7,亿,AAA,B,类,2.036,亿,BBB,C,类,0.528,亿,CCC,S,类,0.905,亿 建行持有，不评级,32,CDO,CDO-,债务抵押债券,英文全称：,Collateralized Debt Obligation,次级抵押贷款引发的次级债风暴中，最具影响力的就是,CDO,。它在这里危机中举足轻重，正式这种衍生金融工具市场的急剧冷却，使得次级债危机的蔓延及其所引发的连锁反应，影响着股市、信贷市场和全球经济。,33,买方,德国,IKB,银行,荷兰,ABN,银行,苏格兰皇家银行,卖方,美国保尔森,风险对冲基金,双方对赌,资产抵押债券,34,起诉高盛,Goldman Sachs,2010,年,4,月,16,日，美国证券监督交易委员会起诉高盛公司及其员工法布里斯,杜尔（,Fabrce Tourre,）在合成债权抵押债券（,Synthetic CDO,）涉嫌证券欺诈（,Securities Frand,），导致消费者近,10,亿美元的损失。,35,“,双赢一输,”,的和解,2010,年,7,月,15,日，高盛集团同意支付,5.5,亿美元罚款平息民事欺诈指控。,其中,3,亿美元交由美国财政部，德国工业银行和苏格兰皇家银行分别得到,1.5,亿美元和,1,亿美元赔偿。,36,约翰,保尔森,从默默无闻到排名世界第三，美国对冲基金新锐约翰,保尔森仅仅用了三年。,保尔森的基金公司创始于,1994,年,空头之王,37,亨利,保尔森,1946,年出生，,1968,年毕业于达特茅斯学院（,Dartmouth College,），获得英语学士学位。,1970,年 从哈佛大学（,Harvard Univ.,）获得工商管理硕士（,M.B.A,）学位。,1974,年 开始进入高盛公司的芝加哥分部工作。,1998,年 成为高盛公司高级合伙人之一。,1999,年 高盛上市，保尔森成为美国高盛集团（,Goldman Sachs,）主席兼首席执行官。,2006,年,6,月，被小布什任命为美国财政部长,